政策性銀行債成色漸顯不足
2011年的中國債券市場，飽受流動性緊張與信用事件困擾，但仍沒有阻止國家開發銀行(下稱“國開行”)再創發債新紀錄。與此同時，國開行債信問題懸而未決，投資者憂慮情緒揮之不去，迫使國開行債券收益率走高，其作為政策性銀行債的成色漸顯不足。
“出于對債信問題的擔憂，很多銀行已經對國開債設置額度了，這降低了對國開債的需求，因此其收益率上升是大勢所趨。”某機構交易部門負責人向《第一財經日報(微博)》記者表示。
接近中央國債登記結算公司(下稱“中債登”)的知情人士透露，這一情形的出現，促使中債登考慮單獨建立一條國開債收益率曲線，與現有政策性銀行債收益率曲線分立，并且較后者整體上移約10個基點。
國開債“政策性”成色不足？
國開行是我國僅次于財政部的第二大債券發行主體。中債登數據顯示，截至今年11月底，國開行年內共發行了63只債券，發行量累計達10669億元，同比增長25.52%。這是國開行歷史上首次年度發債規模超過1萬億元。
不僅是國開行，中國農業發展銀行(下稱“農發行”)與中國進出口銀行(下稱“進出口行”)發債規模均較去年大幅增加，其中進出口行同比翻番。
分析人士指出，政策性銀行發債飆漲與今年以來銀根收緊有關。從市場情況來看，與農發行和進出口行相比，國開行發債成本要高出一截，投資者認購方面亦不占優。
刊登在中國債券信息網的公告顯示，10月14日招標的3年期“11國開57”利率為4.23%，遠高于近期發行的同期限債券——“11進出17”(4.04%)、“11農發18”(3.58%)、“11進出21”(3.43%)；今年9月22日發行的7年期“11國開54”發行利率為4.74%，而11月15日發行的7年期“11進出20”利率僅3.83%。
在二級市場上，國開債成交價也與農發債、口行債維持著一定的差價。上述接近中債登的知情人士說，今年9月份以來，國開債成交價一直較當日農發債、口行債整體高出8個基點，因此中債登認為有必要調整收益率曲線。
債信的“達摩克利斯之劍”
“今年國開行發債量很大，其收益率相對較高，與供給沖擊有一定關系。”一位固定收益研究人士告訴記者。
然而，多名接受本報記者采訪的市場人士指出，由于國開行轉型懸擱，更核心的仍是國開行的債信問題，這猶如一把“達摩克利斯之劍”，高懸于投資者的頭頂。
債信問題即國開債的風險權重問題。在我國，政策性銀行債券歷來享有債信零風險待遇，從而能夠持續以低成本在債券市場融資。不過在2007年1月，全國金融工作會議確定率先推進國開行改革，此后該行債信問題一直受到高度關注。
債信零風險意味著國開債不會占用商業銀行核心資本，無需計入撥備，并且不會受到授信集中度或投資集中度的限制，因而極大地影響著市場對國開行債券的需求和估值。
“國開行走向商業化，很大程度上是為了獲得更多資源，進入更多領域，但同時又不想放棄原有的政策性優勢，這就是國開行的徘徊之處。”一位資深業內人士對《第一財經日報》記者說，國開行定位尚未明朗，導致其債信前景充滿不確定性。
