經濟導報記者 王延鋒
熊市不言底，股市的下跌幅度超出太多人的預期，濟南鋼鐵（600022）、萊鋼股份（600102）第三次重組方案也因此再臨考驗。15日，濟南鋼鐵、萊鋼股份股價雙雙下挫，分別擊破3.44元的收購請求權價格和7.18元的現金選擇權價格。
除此之外，其他鋼鐵巨頭的日子也不好過，河北鋼鐵（000709）的增發、首鋼股份（000959）的重組也都遭遇了麻煩。
套利空間初現
受大盤走勢影響，濟南鋼鐵、萊鋼股份15日雙雙低開。后雖經反彈，但終究乏力，至收盤兩股分別報于3.3元/股和7元/股，分別下跌4.35%和2.37%。
根據濟南鋼鐵、萊鋼股份重組方案，每股萊鋼股份可換取2.43股濟南鋼鐵，并將向濟鋼集團和萊鋼集團發行股份購買其存續主業資產。同時，山東省國有資產投資控股有限公司（下稱“山東國資投”）和山鋼集團還將向兩公司股東分別提供收購請求權和現金選擇權———濟南鋼鐵的收購請求權價格為每股3.44元，萊鋼股份現金選擇權價格為每股7.18元。兩公司股東可據此選擇獲得現金對價。
“濟南鋼鐵、萊鋼股份股價持續下跌，已經出現3%左右的套利空間。如果兩公司股價在后期繼續低迷，不能站在‘兩權’價格之上，理性的投資者當然會選擇現金對價，這對兩公司的重組將是比較大的挑戰。”山東社科院副院長、導報特約評論員袁紅英對經濟導報記者說。
由于已經出現套利空間，會不會因此出現大量套利盤，并由此抹平股價與現金對價之間的差異？“從理論上講是這樣。山東國資投和山鋼集團已承諾現金對價，套利者以現在較低價格買入，在將來重組時選擇現金對價，可謂是無風險套利。但問題是市場上是否有錢，現在的套利空間是否已值得套利者進入。”齊魯證券分析師劉保民對導報記者說。
劉保民分析了套利面臨的另一個難題，那就是套利的時間成本，“濟南鋼鐵、萊鋼股份的重組什么時候做，套利空間與時間成本的對比是投資者選擇是否進入的關鍵。”
導報記者了解到，濟南鋼鐵、萊鋼股份重組方案已經在11月獲得證監會有條件通過，但尚未正式收到證監會批準文件。在收到證監會批準文件之后，此類重大資產重組方案的有效期一般為12個月。也就是說，濟南鋼鐵、萊鋼股份還有一年的時間實施其重組方案。
鋼鐵股各有各的“麻煩”
作為山東鋼鐵集團資產整合的最關鍵部分，濟南鋼鐵、萊鋼股份的重組可謂生不逢時。兩公司重組在去年2月和12月已啟動兩次，但分別因鋼鐵板塊大幅下挫、萊鋼股份股東因現金選擇權而投反對票而告失敗。今年4月，兩家公司再次發布第三次重組方案，最終于今年5月18日雙雙獲得上市公司股東大會高票通過。但意外的是，本次重組方案再次受到大盤低迷的牽連，兩公司股價紛紛跌破現金對價，讓重組前景蒙上了一層陰影。
導報記者還注意到，除了濟南鋼鐵、萊鋼股份之外，河北鋼鐵、首鋼股份等鋼鐵巨頭的資本大戲也紛紛遇到不同的麻煩。
河北鋼鐵160億元的增發方案在11月24日落下帷幕，因股價大幅低于增發價格，投資者紛紛選擇回避，大股東邯鄲鋼鐵集團最終認購本次公開增發的99%以上（本報11月25日B1版曾予以報道）；而停牌一年多的首鋼股份在11月21日公布重組方案，公司股價當日即告跌停，至昨天股價已經從復牌前的4.42元/股跌至2.94元/股，顯示投資者對重組方案的不滿，也預示著該重組方案或將在股東大會上遭遇挑戰。
“鋼鐵巨頭遭遇不同的麻煩，有資本市場整體不振的原因；另一方面，也跟鋼鐵行業整體產能過剩、盈利能力下降有關，這使得鋼鐵股的股價已普遍接近甚至跌破凈資產，給公司實施相關重組或增發帶了困難。”中國鋼材網分析師田新晗向導報記者說。
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