經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報記者 杜海 寧佳彥
利用期貨市場進(jìn)行套期保值（簡稱“套�！保�，恒邦股份（002237）一直鐘情于此。
19日，恒邦股份披露，2013年將開展套保業(yè)務(wù)，使用自有資金累計投資額不超過3億元。經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報記者發(fā)現(xiàn)，恒邦股份近幾年連續(xù)在套保之路上“奔襲”。2011年和2012年，該公司也分別舉資3億和2.5億元來搏擊套保業(yè)務(wù)。但有據(jù)可查的是，恒邦股份曾于2011年3月表示，其銅期貨套保業(yè)務(wù)已累計平倉虧損1.39億元。
不可否認(rèn)，面對黃金價格巨幅波動，通過黃金期貨來進(jìn)行套期保值，已成為相關(guān)企業(yè)規(guī)避市場風(fēng)險的一種手段。然而，盡管有少數(shù)上市公司開展了金屬期貨套保業(yè)務(wù)，但成效難如人意。如紫金礦業(yè)（601899）2012年的金屬期貨套保業(yè)務(wù)也出現(xiàn)了虧損，全年虧損2882萬元。
部分上市公司進(jìn)軍套保，是套利還是入套？跡象來看，鏖戰(zhàn)套�；蚴且粋�難以預(yù)知的不了局。
熱情不減
恒邦股份19日披露的年報同時顯示，2012年度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入105.44億元，同比增加12.78%，首次實(shí)現(xiàn)年營業(yè)收入規(guī)模突破100億元；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司所有者凈利潤2.9億元，同比增長18.56%。
恒邦股份年營收首次過百億大關(guān)，但下注套保業(yè)務(wù)的熱情依然不減。
據(jù)其稱，黃金、白銀及銅是公司的主要產(chǎn)品，亦是主要利潤來源，“開展黃金、白銀及銅產(chǎn)品套期保值業(yè)務(wù)的主要目的，是利用套期保值工具規(guī)避市場價格波動給公司帶來的經(jīng)營風(fēng)險�！贝朔_展的業(yè)務(wù)品種，僅限于上海黃金交易所金、銀延期交貨業(yè)務(wù)和上海期貨交易所銅期貨合約。
對此，恒邦股份證券事務(wù)代表夏曉波曾對導(dǎo)報記者表示，公司的套保業(yè)務(wù)結(jié)合現(xiàn)貨來做，開展的目的是為了實(shí)現(xiàn)保值，利于鎖定公司的產(chǎn)品預(yù)期利潤，控制經(jīng)營風(fēng)險，提高公司抵御市場波動和平抑價格震蕩的能力，“而并非為了在期貨市場進(jìn)行投機(jī)�！�
從產(chǎn)能來看，在2012年度，該公司生產(chǎn)黃金23.58噸、白銀189.08噸、銅5.76萬噸、硫酸57.89萬噸。而當(dāng)年度營收增長的主要原因，也是因黃金產(chǎn)量增加。數(shù)據(jù)顯示，其黃金產(chǎn)品的營業(yè)收入同比增加12.71億元。
恒邦股份保薦機(jī)構(gòu)言稱，該公司就黃金、白銀及銅開展套期保值業(yè)務(wù)，系其根據(jù)業(yè)務(wù)特點(diǎn)及生產(chǎn)經(jīng)營需要而采取的一種有效規(guī)避價格波動的手段。該公司業(yè)已建立相應(yīng)的業(yè)務(wù)操作規(guī)程和風(fēng)險控制制度，成立獨(dú)立操作部門，完善了相關(guān)手續(xù)和流程。
“從某種層面來說，上市公司是為保值還是投機(jī)，是決定其套保風(fēng)險的重要因素�！变J財經(jīng)分析師王政對導(dǎo)報記者指出，從以往的數(shù)據(jù)看，利用期貨市場進(jìn)行套保的上市公司，無論是東方航空（600115）、中國國航（601111）還是深南電（000037）等，入局者不少都以巨虧收場，或面臨巨額浮虧。
“從2011年恒邦股份的平倉虧損來看，其中有一部分額度作為有效套期沖抵了營業(yè)收入，但仍有4702.33萬元被沖減了投資收益，這也預(yù)示恒邦股份進(jìn)行了部分超額套保，在一定程度上參與了市場投機(jī)�！币徊辉妇呙氖袌鋈耸繉�(dǎo)報記者分析說，不少上市公司對大宗商品的價格走勢缺乏判斷力，加之國際投行“忽悠”，成為導(dǎo)致其套保業(yè)務(wù)巨虧的重要原因。此外，大量案例表明，衍生工具的災(zāi)難往往并非全因衍生性交易本身所引起，而是缺乏健全的風(fēng)險管控機(jī)制。
從黃金市場來看，面臨的下跌風(fēng)險猶存。紫金礦業(yè)在2012年年報中即提道，金屬大宗商品價格在生產(chǎn)過剩和刺激政策交替之下，或?qū)⒕S持寬幅波動的震蕩格局，但“價格中樞下移，金屬大宗商品牛市難以再現(xiàn)”。
伴生風(fēng)險
套保業(yè)務(wù)本應(yīng)是穩(wěn)定和固化上市公司成本的金融工具，但不少公司在利益等誘惑的驅(qū)使下，由最初為保值介入套保業(yè)務(wù)最終轉(zhuǎn)向投機(jī)，從而導(dǎo)致套保巨虧。
不久前，三普藥業(yè)（600869）承認(rèn)，公司套期保值業(yè)務(wù)全部損失約3.7億元，自查發(fā)現(xiàn)，原因?yàn)橄嚓P(guān)人員違反了保值業(yè)務(wù)內(nèi)控制度中“選擇合適的時機(jī)買入公司規(guī)定的品種”的規(guī)定，越權(quán)賣出了期銅。
“該公司保值業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)小組4名成員已表示，將承擔(dān)全部3.7億元損失。”王政說道，“這同時也示警市場，期貨市場存在客觀不確定的風(fēng)險，一旦時機(jī)選擇不當(dāng)，期貨套期保值業(yè)務(wù)的損失程度將難以估量。”
在他看來，不同行業(yè)、不同品種，或處于同一行業(yè)的不同產(chǎn)業(yè)鏈條、不同財務(wù)狀況的企業(yè)，適用的套保模式和管控模式都有所不同�！耙虼耍⒁惶卓茖W(xué)而有效的套保管理體系尤為關(guān)鍵�！�
對于此番再度巨資加倉套保業(yè)務(wù)，恒邦股份也自言其中的多重風(fēng)險———“除了因相關(guān)法律、法規(guī)發(fā)生重大變化可能造成合約無法正常執(zhí)行而帶來的法律風(fēng)險外，市場風(fēng)險猶存：由于保證金交易具有杠桿性，當(dāng)出現(xiàn)不利行情時，價格微小的變動就可能使公司權(quán)益遭受損失�！�
此外，操作風(fēng)險和信用風(fēng)險也難規(guī)避。比如，交易價格出現(xiàn)對交易對方不利的大幅度波動時，交易對方可能違反合約的相關(guān)規(guī)定取消合約，從而造成損失。
流動性風(fēng)險同樣值得關(guān)注，因?yàn)楫?dāng)無法及時補(bǔ)足保證金時，可能會被強(qiáng)制平倉而遭受損失。
對于風(fēng)險控制措施，恒邦股份稱，將套期保值業(yè)務(wù)與公司生產(chǎn)經(jīng)營相匹配，最大程度對沖價格波動風(fēng)險，并將“嚴(yán)格控制套期保值的資金規(guī)模，合理計劃和使用保證金，不使用募集資金直接或間接進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)”。
盡管如此，在全球黃金市場動蕩加劇的當(dāng)下，恒邦股份加倉3億鏖戰(zhàn)套保，成效如何尚待進(jìn)一步觀察。反過來說，更多的生產(chǎn)商可能加入或增加套保交易，以對沖市況下滑對自身的影響，但這一局面如若演變，也將使金價遭受進(jìn)一步下跌的壓力。
導(dǎo)報記者注意到，雖然有少數(shù)上市公司開展了金屬期貨套期保值業(yè)務(wù)，但伴生的風(fēng)險難容忽視。如前述提到的紫金礦業(yè)，其2012年的金屬期貨套保業(yè)務(wù)虧損近3000萬元。而山東另一家上市公司山東黃金（600547），也在套保業(yè)務(wù)上栽過跟頭。其2010年年報即顯示，投資收益項下“黃金期貨及黃金租賃實(shí)現(xiàn)收益”為虧損251.57萬元，彰顯套保業(yè)務(wù)的風(fēng)險難測。
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