◆經濟導報記者 杜海 濟南報道
上周三（17日），4家新三板企業扎堆上會，卻遭遇“三被否一暫緩”的結局。“目前來看，新三板企業轉板情況確實難達預期。”南方一家券商的基金經理嚴鵬對經濟導報記者說。
新三板企業的過會成功率，低到了何種程度？經濟導報記者21日統計發現，去年1-9月，新三板IPO上會的過會率為77.27%（審核22家通過17家）；新一屆發審委履職以來（即去年10月至今），共審核22家新三板企業，9家獲通過，11家被否，1家暫緩表決，1家取消審核。在“大發審委”審核下，新三板企業轉IPO的過會率低至40.91%。
“新三板擬IPO企業數量增多，引起監管層格外關注，審核標準也在趨嚴，這勢必造成整體過會率下滑。”在嚴鵬看來，新三板市場在會計準則、股權結構、信披規范等方面均與A股存在差異，如何適應A股的“生存規則”成為新三板擬IPO公司的一大難題。
不足4個月被否11家
事實上，自2018年以來，共有7家新三板公司申請IPO審核，僅有兩家新三板公司（潤建通信和泰林生物）成功過會，新三板公司今年的IPO通過率僅為28.57%，這一數據遠低于全部待審核公司IPO審核通過率。
“5家新三板企業IPO同時受挫，實屬罕見。”聯訊證券的研究認為，這其中固然有企業自身的瑕疵問題，但這種情況的發生還是出乎市場意料，值得反思。
在東北證券研究總監付立春看來，這種情況有一定的偶然性，因為最近上會的新三板公司較集中，過會率較低主要跟審核節奏和上會企業的分布有關系。
從去年1-9月來看，證監會發審委共審核22家新三板轉IPO上會企業，其中，17家公司IPO首發申請獲得通過，4家被否，1家暫緩表決。在過會的17家企業中，包含一家魯企世紀天鴻，該公司在去年7月26日首發過會。
“數據是能夠說明問題的———去年前9個月，新三板轉IPO被否企業只有4家。去年10月到今年1月，新一屆發審委履職以來，不足4個月時間就有11家新三板轉IPO企業被否。”嚴鵬認為，過會率顯著低于其他企業，個中原因值得深入探究。
格外注意規范運營等問題
有市場人士分析，新三板公司扎堆轉IPO的一個原因是，轉板成功后，公司估值將有很大提升。另外，新三板相對于主板、中小板和創業板來說，融資能力不強、機構認購定增不夠活躍。因此，轉板對于一些試圖謀求更好發展的新三板企業來說，無疑是一個提升自身估值、提高企業融資能力的好辦法。
然而，不少新三板公司的美好預期，卻遭遇了現實的無情打擊。經濟導報記者梳理發現，那些IPO折戟的新三板企業，雖然被否原因多種多樣，但還是集中受制于幾個因素：持續盈利問題，規范運營問題，獨立性問題，業績真實性問題。
比如本月17日剛剛被否的新三板企業天元實業，其被否的核心關注原因即包括毛利率異常、存貨余額較大以及產能存在下降情形，等等。
“持續盈利問題包括盈利來源集中、業績大幅波動、經營模式重大變化、核心競爭力缺失等方面，獨立性問題則涵蓋關聯交易、同業競爭、資產完整性等。簡單來說，新三板企業要想成功轉板，必須得運作規范，且利潤真實性經得起推敲。”嚴鵬表示。
此外，不少受訪人士對經濟導報記者表示，新三板企業欲IPO，應嚴格按照首發的標準要求自己，企業內控、合法合規、資金占用等規范運營問題要格外注意。而且，有的企業對商業模式梳理不夠，在新三板掛牌時披露的商業模式也是流于形式，未抓住要點；財務核算和審計基礎薄弱，導致信息披露尤其是財務信息披露存在瑕疵或偏差，且無法給出有說服力的解釋。這些，都有可能成為轉板的“絆腳石”。
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