春節(jié)后第一個交易日，央行公告稱，為對沖稅期、金融機構繳存法定存款準備金等因素的影響，維護銀行體系流動性合理穩(wěn)定，以利率招標方式開展了3500億元逆回購操作。值得注意的是，這是央行時隔16個交易日后重啟逆回購操作。
具體情況為，1600億元7天、1300億元28天和600億元63天逆回購操作，中標利率分別為2.50%、2.80%、2.95%，均與上次持平。當日，有2月15日順延的2435億元中期借貸便利（MLF）回籠，實現(xiàn)資金凈投放1065億元。
從市場反應來看，資金面穩(wěn)中略松，銀行間質(zhì)押式回購利率多數(shù)上漲，隔夜品種資金價格下行明顯。交易所資金價格則全線上漲，并且漲幅多在50個基點以上，可見目前非銀機構仍面臨不小壓力。
節(jié)后流動性或維持平穩(wěn)
今年，市場明顯感受到資金面的適度寬松。1月份中旬以來，央行通過臨時準備金動用安排和普惠金融定向降準，向市場釋放大量流動性，使得今年春節(jié)資金面成為近幾年最寬松的一次。值得注意的是，節(jié)前流動性寬松并不代表貨幣政策轉(zhuǎn)向。
業(yè)內(nèi)人士表示，跨年及春節(jié)期間，央行提升政策操作靈活性，是為了防范金融風險，并不存在貨幣政策額外寬松的意圖。中金公司研究報告稱，去杠桿與金融防風險依然是主基調(diào)，流動性不可能無限制放松。不過，今年可能在“緩沖”機制下，短端利率再創(chuàng)新高的概率不大，而長端利率在債券供需關系矛盾的情況下則依然有可能小幅走高，后續(xù)貨幣政策不排除還會有進一步的適度靈活調(diào)整。
隨著春節(jié)假期結束，此前的現(xiàn)金投放工具將逐步退出，市場重現(xiàn)對流動性收緊的擔憂。交易員表示，除了現(xiàn)金回籠與臨時準備金動用安排（CRA）到期外，稅期與財政存款支出等季節(jié)性因素的影響，也會增加資金面的不確定性。
回顧歷年春節(jié)前后的流動性情況，多數(shù)機構表示，今年春節(jié)后流動性大概率仍將平穩(wěn)過渡。中信證券(18.010, 0.38, 2.16%)研究報告稱，春節(jié)后流動性擾動因素較為復雜多元，其中商業(yè)銀行臨時準備金動用安排陸續(xù)到期、大額MLF到期、稅期順延、外匯占款增加額大概率轉(zhuǎn)負都將對銀行體系流動性造成負面影響；春節(jié)后公眾現(xiàn)金需求逐步減弱、財政存款支出料將對銀行體系流動性造成正面影響；總的來看，春節(jié)后短期內(nèi)，央行料將進行流動性投放以維持貨幣市場利率的平穩(wěn)。
穩(wěn)健中性仍為主旋律
春節(jié)前最后一個工作日，央行發(fā)布《2017年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，市場聚焦于此尋找2018年貨幣政策的風向標。報告明確指出，下一階段將保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動性合理穩(wěn)定，管住貨幣供給總閘門，為供給側(cè)結構性改革和高質(zhì)量發(fā)展營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。
研究人士稱，央行繼續(xù)強調(diào)“管住貨幣供給總閘門”，基本延續(xù)了2017年中央經(jīng)濟工作會議的精神，傳達穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)，為去杠桿防風險營造適宜的環(huán)境，2018年難有顯著的寬松空間。
除此之外，報告中新增了“流動性尺度”這一表述。報告指出：“保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，把握好穩(wěn)增長、去杠桿、防風險之間的平衡。一方面要掌控好流動性尺度，助力去杠桿和防范化解金融風險；另一方面，綜合考慮金融監(jiān)管政策的宏觀效應及對金融業(yè)態(tài)和市場運行格局的影響，加強監(jiān)管協(xié)調(diào)。”
交通銀行(6.640, 0.09, 1.37%)金融研究中心分析師鄂永健點評稱，預計今年流動性調(diào)控的主要目標仍是中性適度，既不會過于寬松而導致高杠桿和同業(yè)、委外等死灰復燃，也不會進一步收緊流動性，避免影響實體經(jīng)濟。未來貨幣政策更加注重價格型調(diào)控，市場也應更為關注價格型工具的變化。
隨行就市上調(diào)或再現(xiàn)
美聯(lián)儲昨日公布了1月份議息會議紀要，多數(shù)與會者暗示上調(diào)了去年會議上做出的經(jīng)濟增長預期，并且預計通脹將升至2%的目標水平，同時，委員會稱未來進一步循序漸進升息的可能性在增強。
“此次公布的會議紀要顯示出美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟前景和通脹目標實現(xiàn)皆抱有十分樂觀的態(tài)度，論調(diào)較1月份更為鷹派。”東北證券(7.900, 0.07,0.89%)首席債券分析師李勇認為，由于通脹中樞的抬升，美聯(lián)儲全年加息的頻次或為3次看升，市場也進一步加強了對全年加息4次的預期。
全球流動性正在逐步收緊，在國內(nèi)經(jīng)濟總體平穩(wěn)運行的背景下，未來需要密切關注國外環(huán)境對國內(nèi)貨幣政策的影響。回顧去年12月份，央行在美聯(lián)儲加息后也緊隨腳步，調(diào)升了公開市場操作利率，當時引導利率上行的信號引起市場的高度關注。
談及公開市場加息，央行在本次報告中指出，公開市場操作利率小幅上行可適度收窄其與貨幣市場利率的利差，有助于修復市場扭曲，理順貨幣政策傳導機制，客觀上也有利于市場主體形成合理的利率預期，避免金融機構過度加杠桿和擴張廣義信貸。
鄂永健認為，去年12月公開市場操作利率小幅上調(diào)主要為修復市場扭曲，考慮到目前公開市場操作利率仍明顯低于貨幣市場利率，未來公開市場操作利率“隨行就市”上調(diào)仍將會出現(xiàn)。
未來隨著美聯(lián)儲持續(xù)加息，央行公開市場利率大概率仍將跟隨上調(diào)。中信證券研究報告稱，目前國內(nèi)10年期國債收益率在3.8%~4.0%的區(qū)間仍能經(jīng)受住考驗，但如果美債利率突破3%、美聯(lián)儲維持鷹派在3月份加息，并且堅持今年4次加息的預期，那么很可能央行將在3月份跟隨加息，并且存在調(diào)整基準利率的可能性。
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