春節(jié)假期后，受短期流動性寬松提振，我國大類資產(chǎn)整體表現(xiàn)牛氣十足，“股、債、期、匯”全線大漲。3月份資金面能否延續(xù)寬松，成為當前市場關注的焦點之一。
分析人士稱，3月份臨時準備金動用安排(CRA)將陸續(xù)到期，稅期、季末考核、美聯(lián)儲加息等因素也將對流動性狀況構(gòu)成擾動，資金寬松局面預計難以持續(xù)。不過，在貨幣政策保持穩(wěn)健中性的背景下，央行仍將保持“量價”配合的貨幣政策操作，“削峰填谷”保持流動性穩(wěn)定，預計貨幣市場利率將保持平穩(wěn)，資金面可望回歸緊平衡格局。
短期資金面保持寬松
2月26日，國內(nèi)大類資產(chǎn)表現(xiàn)全線向好。A股方面，上證綜指漲1.23%，創(chuàng)業(yè)板指大漲3.61%；債市方面，10年期國開債活躍券170215收益率大幅下行逾6BP，10年期國債期貨主力合約大漲0.58%并創(chuàng)近三月最大漲幅；期貨方面，商品指數(shù)大漲1.18%，煤焦鋼礦板塊以近3%的漲幅領漲；匯市方面，人民幣兌美元匯率強勢上行至6.3070，創(chuàng)2月9日以來新高。
短期流動性超預期寬松被視為大類資產(chǎn)集體走牛的重要原因。當日資金面各期限維持相對寬松狀態(tài)，市場需求迅速得以滿足，代表性的存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購7天加權平均利率DR007下行約3BP至2.845%。
數(shù)據(jù)顯示，1月中旬以來，銀行間質(zhì)押式回購7天加權平均利率R007從3.72%一路下行至2.9%左右，下行幅度逾80BP；與此同時，DR007從2017年末高點回落后始終保持在2.8%左右平穩(wěn)運行。總體來看，DR007平穩(wěn)運行伴隨著R007穩(wěn)步下行，寬松的流動性環(huán)境有效地緩解了流動性結(jié)構(gòu)性分層的矛盾。
春節(jié)前后資金面超預期寬松，主要受益于央行此前開展的普惠金融定向降準、臨時準備金動用安排(CRA)以及近期央行在MLF、逆回購上的操作。
具體來看，盡管1月25日至2月14日央行連續(xù)暫停逆回購操作，但除普惠金融定向降準釋放長期流動性約4500億元外，央行還通過CRA投放約2萬億元的30天長期流動性，極大地滿足了春節(jié)期間的提現(xiàn)需求；春節(jié)假期后，為應對繳稅繳準、CRA到期、中央國庫現(xiàn)金管理到期等因素的影響，央行果斷重啟逆回購操作，于2月22日至26日分別放量開展了3500億元、2300億元和1500億元逆回購，加上2月13日央行提前超額續(xù)做3930億元中期借貸便利(MLF)，近幾日實際通過逆回購凈投放資金7300億元，還提供了1495億元的增量中期流動性，此舉有力地保證了節(jié)后資金面的整體寬松。
季月擾動因素增多
在央行的操作下，2月資金面平穩(wěn)跨月已無憂，目前市場的關注焦點已轉(zhuǎn)至2018年的第一個季月。機構(gòu)普遍認為，進入3月份，資金面將面臨臨時準備金動用安排(CRA)陸續(xù)到期、稅期、季末考核、美聯(lián)儲加息等多重擾動，在此背景下，預計資金寬松局面將難以持續(xù)。
隨著CRA流動性逐步回籠，銀行體系流動性將面臨壓力。2017年12月29日，央行建立“臨時準備金動用安排”(CRA)，其操作期限為30天，自通知發(fā)布生效起可以使用，商業(yè)銀行大多會選擇在1月16日后陸續(xù)啟用該安排，加上節(jié)假日順延，CRA在2月22日起陸續(xù)到期，將出現(xiàn)累計約2萬億元的流動性回籠壓力。市場普遍認為，3月伴隨CRA的陸續(xù)到期，資金面將邊際有所收緊，資金面松緊直接與央行是否進行相應的逆回購操作、MLF投放數(shù)量相關。
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