繼摩爾線程創下88天“閃電過會”紀錄后，國產GPU賽道另一頭部企業沐曦集成電路（上海）股份有限公司（下稱“沐曦股份”）的科創板IPO，將在10月24日迎來上市審議的關鍵時刻。
今年6月30日，沐曦股份提交科創板IPO招股書，保薦機構為華泰聯合證券有限責任公司。沐曦股份計劃發行不超過4010萬股A股，擬募集資金39.04億元。若沐曦股份此次成功過會，其從上市申請獲受理到過會的周期僅為116天，速度排行前列。
國產替代大背景下，資本市場愿意給硬科技企業更多包容，不過GPU賽道技術門檻高、投入周期長，投資者仍需重點關注沐曦股份在技術、經營及治理層面可能面臨的挑戰。
前AMD高管打造國產GPU
沐曦股份于2020年在上海正式成立，由深耕GPU領域多年的陳維良創立。陳維良曾在全球芯片巨頭AMD任職多年，負責過多代GPU芯片設計及產品線的全球業務，擁有豐富的GPU芯片設計和管理經驗。沐曦股份的聯合創始人彭莉與楊建同樣出身AMD，且彭莉曾是AMD首位華裔女性科學家。
AMD是全球半導體領域能與英特爾、英偉達正面抗衡的少數廠商之一，其在CPU和GPU領域的技術突破已形成雙引擎驅動格局，技術底蘊和行業地位不容置疑。
截至招股說明書簽署日，上海驕邁直接持有沐曦股份13.30%的股份，為公司第一大股東。上海驕邁、上海曦驥以及陳維良構成一致行動人，合計持有公司22.94%股權，持股比例遠高于其他股東；同時，陳維良擁有公司董事會除獨立董事之外半數以上成員的提名權，為公司的實際控制人。
招股說明書披露，沐曦股份致力于自主研發全棧高性能GPU芯片及計算平臺，主營業務是研發、設計和銷售應用于人工智能訓練和推理、通用計算與圖形渲染領域的全棧GPU產品，并圍繞GPU芯片提供配套的軟件棧與計算平臺。沐曦股份也是國內少數幾家全面系統掌握了通用GPU架構、GPU IP、先進制程GPU芯片及其基礎系統軟件研發、設計和量產核心技術的企業之一。
沐曦股份的發展路線與國際主流保持同步。曦云C500在立項之初即定位為對標英偉達A100的通用GPU。在7月WAIC上最新發布的曦云C600則進一步看齊國際主流產品的技術標準，配備大容量內存，支持FP8在內多精度混合算力，并構建從設計、制造到封裝測試的全流程的國產供應鏈閉環。而目前正在研發中的下一代旗艦產品C700，則將在計算能力、存儲能力、通信能力及能效比等方面進一步大幅提升，接近英偉達H系列旗艦H100水平。
隨著核心產品的成功放量，沐曦股份的商業化進程顯著提速。公司最新披露的回復意見顯示，截至2025年9月5日，沐曦股份在手訂單14.3億元。
IPO前研發團隊規模收縮
財務數據方面，2022年至2024年，沐曦股份的營業收入分別為42.64萬元、5302.12萬元、7.43億元。2025年上半年收入9.15億元，已超過2024年全年水平。
不過，目前公司單一產品收入占比較高，主要收入來源為曦云C500系列的銷售。2023年至2025年一季度，公司來自曦云C500系列的收入分別為1546.81萬元、7.22億元、3.14億元，占同期主營業務收入的比例分別為30.09%、97.28%、97.87%。
GPU芯片研發具有高投入、長周期的行業特征，前期大額研發支出是獲得市場競爭力的必要投入。招股書顯示，2022年至2025年一季度，沐曦股份的研發費用分別為6.48億元、6.99億元、9.01億元、2.18億元，占各期營業收入的比例分別高達151857.63%、1317.63%、121.24%、68.01%。
由于高額的研發投入，沐曦股份目前仍處于虧損狀態。2022年至2024年，公司歸母凈利潤分別為-7.77億元、-8.71億元、-14.09億元。2025年上半年歸母凈虧損約1.86億元，同比減虧63.74%。根據沐曦股份給出的前瞻測算，其將最早于2026年達到盈虧平衡。
截至2025年3月末，公司合并報表、母公司報表未分配利潤分別為-10.48億元、-9.88億元。沐曦股份坦言，預計首次公開發行股票并上市后，公司賬面累計未彌補虧損將持續存在，導致一定時期內無法向股東進行現金分紅。
除了高額的研發投入之外，沐曦股份實施股權激勵確認股份支付費用，也成為公司虧損的重要因素之一。招股書顯示，沐曦股份成立了上海驕邁和上海曦驥兩個股權激勵平臺，并對員工進行了多次股權激勵。2022年至2025年一季度，沐曦股份確認的股份支付費用分別為3978.62萬元、5762.38萬元、4.73億元、3156.31萬元。
值得一提的是，沖刺IPO前，沐曦股份的研發團隊規模出現收縮。
2022年至2025年一季度末，公司研發人員數量分別為591人、605人、706人、652人，占員工總人數的比例分別為81.4%、78.78%、75.83%、74.94%。其中，2025年一季度公司研發人員減少54人。對此，沐曦股份稱，公司研發人員數量減少主要系人員流動及內部優化所致。
截至2025年8月末，沐曦股份的研發人員已回升至670人，與2024年末相比仍減少36人。
本次IPO，沐曦股份擬發行不超過4010萬股，募集資金總額不超過39.04億元，分別投入到新型高性能通用GPU研發及產業化項目、新一代人工智能推理GPU研發及產業化項目和面向前沿領域及新興應用場景的高性能GPU技術研發項目。
知名投資人云集
由于尚未盈利，外部股權融資成為沐曦股份“補血”的主要方式。
2022年至2025年一季度，沐曦股份共經歷七次增資、八次股權轉讓以及一次資本公積轉增股本，引入了紅杉資本、和利資本、國調基金、經緯中國、聯想等多家知名機構，私募大佬葛衛東也入局。到最近一次外部股權融資時，其投后估值已經飆升至210.71億元。
早在2022年7月，葛衛東控制的混沌投資便作為聯合領投方，與央視融媒體產業投資基金共同領投了沐曦股份的10億元Pre-B輪融資。此后，葛衛東又以個人名義現身沐曦股份的后續融資，進一步鞏固了在沐曦股份的股東地位。
目前，葛衛東直接持有公司3.98%的股份，并與其控制的混沌投資合計持股7.48%，持股比例僅次于沐曦股份實控人陳維良及其一致行動人。
值得一提的是，沐曦股份IPO前12個月新增的股東中，源廬加佳于2024年8月入股公司。
2024年和2025年一季度，沐曦股份與源廬加佳的交易金額分別為4708.35萬元、9095.93萬元（合并口徑），占公司主營業務收入的比例分別為6.35%和28.39%。其中，2025年一季度，源廬加佳首次進入沐曦股份前五大客戶名單。
“股東身份向客戶身份轉化”的情形本就具有較高的市場敏感性，而沐曦股份基于持股比例低于1%未將該主體認定為關聯方，這一操作引來交易所多次問詢。
對此，沐曦股份表示，源廬加佳根據其近年來轉型數字新基建的戰略及具體項目需求，與公司開展算力集群建設相關業務合作，雙方合作具有充分且合理的商業邏輯和背景。
值得一提的是，9月26日，另一家GPU廠商摩爾線程科創板IPO申請通過上交所上市審核委員會會議審議。
摩爾線程科創板IPO從受理到過會，耗時僅88天。摩爾線程之所以如此快速獲得通過也是受益于證監會推出科創板“1+6”系列政策，通過“1+6”系列政策，上交所正在通過加快審核流程，為具備高成長潛力的硬科技企業走向資本市場提供更高效率的支持。
在天使投資人、資深人工智能專家郭濤看來，科創板“1+6”新政顯著壓縮硬科技企業上市周期，引導社會資本向高壁壘賽道集聚，形成“技術突破—資本賦能—產能擴張”正循環。此外，快速上市通道助力企業搶占AI算力生態制高點，推動國產替代從單點突破向系統化演進。
郭濤認為，維持高效審核的同時也需堅守“硬科技”定位，細化行業準入標準，重點核查核心技術自主性、商業化前景及供應鏈安全。監管機構也應平衡企業迫切融資需求與投資者風險承受能力，避免拔苗助長式發展。
（大眾新聞·經濟導報記者 于婉凝）
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