12月12日，上交所將審議有研金屬?gòu)?fù)合材料（北京）股份公司（簡(jiǎn)稱“有研復(fù)材”）的首發(fā)申請(qǐng)。
有研復(fù)材擬在上交所科創(chuàng)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投。本次IPO擬募集資金9億元，投向“先進(jìn)金屬基復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目二期”“研發(fā)中心項(xiàng)目”和“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。公司控股股東為中國(guó)有研科技集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“中國(guó)有研”）。中國(guó)有研合計(jì)控制有研復(fù)材72.06%的股份。
上交所交易所兩輪問(wèn)詢及公開(kāi)信息顯示，作為央企控股公司，有研復(fù)材存在財(cái)務(wù)內(nèi)控薄弱（稅務(wù)違規(guī)與欠稅問(wèn)題頻發(fā)）、技術(shù)服務(wù)收入異常波動(dòng)（2024年暴增后2025年驟降97%）、技術(shù)獨(dú)立性不足（82.9%專利為繼受取得且大量核心發(fā)明人不在職）、股權(quán)定價(jià)公允性存疑（外部增資與控股股東受讓價(jià)差近50%）、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)長(zhǎng)期背離等核心風(fēng)險(xiǎn)。這些問(wèn)題不僅成為監(jiān)管問(wèn)詢的重點(diǎn)，也對(duì)其持續(xù)盈利能力及獨(dú)立運(yùn)營(yíng)能力提出挑戰(zhàn)。
營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)變動(dòng)方向不一致
報(bào)告期內(nèi)（2022年至2025年上半年），有研復(fù)材營(yíng)業(yè)收入分別為4.14億元、4.98億元、6.1億元和2.4億元，凈利潤(rùn)分別為7510.59萬(wàn)元、6191.44萬(wàn)元、6843.85萬(wàn)元和1416.39萬(wàn)元；扣非歸母凈利潤(rùn)分別為2365.42萬(wàn)元、4505.87萬(wàn)元、5536.12萬(wàn)元、1167.5萬(wàn)元。
通過(guò)上述財(cái)務(wù)指標(biāo)可以看出，報(bào)告期內(nèi)，有研復(fù)材營(yíng)業(yè)收入在穩(wěn)步增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)出現(xiàn)明顯波動(dòng)，公司營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)并不同步，有些年份甚至出現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入上漲，但凈利潤(rùn)下降的情況；另外，公司扣非后凈利潤(rùn)大幅下降，說(shuō)明該公司的很大一部分凈利潤(rùn)并不是來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)。
上會(huì)稿顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司政府補(bǔ)助確認(rèn)的其他收益金額分別為1540.28 萬(wàn)元、706.03萬(wàn)元、1157.32 萬(wàn)元、312.89萬(wàn)元，占各期凈利潤(rùn)的比例分別為20.51%、11.40%、16.91%、22.09%；公司及部分子公司適用高新技術(shù)企業(yè)、小微企業(yè)稅收減免、或先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)增值稅加計(jì)抵減等稅收優(yōu)惠政策。
低級(jí)稅務(wù)問(wèn)題頻現(xiàn)，公司內(nèi)控有效性存疑
值得關(guān)注的是，作為央企控股公司，有研復(fù)材的財(cái)務(wù)內(nèi)控存在較大問(wèn)題。公司曾因?yàn)槎悇?wù)問(wèn)題被處罰或通報(bào)，雖然涉及金額不大，但公司財(cái)務(wù)連續(xù)出現(xiàn)低級(jí)失誤，也從側(cè)面說(shuō)明公司財(cái)務(wù)管理、財(cái)務(wù)制度等方面存在較多問(wèn)題，財(cái)務(wù)基礎(chǔ)工作薄弱。
公司招股書(shū)（上會(huì)稿）顯示，2024 年 4 月 9 日，國(guó)家稅收總局北京市懷柔區(qū)稅務(wù)局第一稅務(wù)所出具《稅務(wù)行政處罰決定書(shū)（簡(jiǎn)易）》，有研復(fù)材因未按照規(guī)定期限辦理納稅申報(bào)和報(bào)送納稅資料，受到罰款 800 元的處罰。有研復(fù)材本次所受處罰系因超過(guò)了辦理納稅申報(bào)和報(bào)送納稅資料的規(guī)定期限所致。
天眼查顯示，北京市懷柔區(qū)稅務(wù)局在2025年4月22日發(fā)布欠稅公告，顯示有研復(fù)材欠企業(yè)所得稅3894.00元。有研復(fù)材在申報(bào)材料中并沒(méi)有披露此信息，欠稅原因更是不清不楚。經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者近日通過(guò)郵箱采訪此事，但公司一直沒(méi)有回復(fù)，而且公開(kāi)電話也無(wú)人接聽(tīng)。
此外，公開(kāi)資料還顯示，北京市懷柔區(qū)生態(tài)環(huán)境局于2021年4月21日對(duì)有研復(fù)材進(jìn)行檢查，現(xiàn)場(chǎng)檢查時(shí)發(fā)現(xiàn)公司于北京市懷柔區(qū)雁棲經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)樂(lè)園大街6號(hào)院內(nèi)3號(hào)廠房南廠房建設(shè)有噴砂及切削工藝，主要設(shè)備為3臺(tái)噴砂機(jī)及1臺(tái)扒皮機(jī)，2019年10月建成，該套噴砂及切削工藝未依法報(bào)批建設(shè)項(xiàng)目環(huán)境影響評(píng)價(jià)文件。公司未依法報(bào)批建設(shè)項(xiàng)目環(huán)境影響評(píng)價(jià)的行為違反了《中華人民共和國(guó)環(huán)境影響評(píng)價(jià)法》第二十二條第一款的規(guī)定。
作為央企控股公司，本應(yīng)當(dāng)帶頭遵守法規(guī)，但有研復(fù)材在沒(méi)有環(huán)評(píng)的情況下，就違法開(kāi)工建設(shè)，不知道公司是不懂法還是明知故犯？
技術(shù)服務(wù)收入波動(dòng)之謎：從2140萬(wàn)到57萬(wàn)的監(jiān)管拷問(wèn)
上交所對(duì)有研復(fù)材的其他業(yè)務(wù)收入、特別是技術(shù)服務(wù)收入進(jìn)行了連續(xù)問(wèn)題。
在首輪問(wèn)詢，上交所對(duì)公司的其他業(yè)務(wù)收入波動(dòng)進(jìn)行了關(guān)注。上會(huì)稿顯示，2022年至2024年，公司其他業(yè)務(wù)收入波動(dòng)較大，分別為 2855.71萬(wàn)元、1741.31 萬(wàn)元和 5052.49 萬(wàn)元。其他業(yè)務(wù)收入主要包括技術(shù)服務(wù)、模具、廢料、材料銷售等。
在第二輪問(wèn)詢中，上交所繼續(xù)對(duì)其他業(yè)務(wù)收入中的技術(shù)服務(wù)收入進(jìn)行問(wèn)詢。根據(jù)首輪問(wèn)詢回復(fù)：2025 年 1-6 月，公司扣非后歸母凈利潤(rùn)為 1167.50萬(wàn)元；公司其他業(yè)務(wù)中的技術(shù)服務(wù)收入存在較大波動(dòng)，報(bào)告期內(nèi)技術(shù)服務(wù)收入金額分別為 1709.48 萬(wàn)元、425.45 萬(wàn)元、2140.79 萬(wàn)元和 57.52 萬(wàn)元，在執(zhí)行合同中預(yù)計(jì) 2025 年下半年確認(rèn)收入合計(jì) 150.32 萬(wàn)元。
公司在二輪回復(fù)中稱，2025 年下半年，受部分技術(shù)服務(wù)項(xiàng)目驗(yàn)收影響，公司技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)將有所回升。
業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，在一家以“產(chǎn)品銷售”為主的制造業(yè)公司中，當(dāng)核心產(chǎn)品銷售受阻時(shí)，“技術(shù)服務(wù)收入”的突然暴增往往是財(cái)務(wù)舞弊的高發(fā)區(qū)。
技術(shù)服務(wù)是無(wú)實(shí)物交付的審計(jì)盲區(qū)，技術(shù)服務(wù)不涉及實(shí)物流轉(zhuǎn)，僅憑合同和驗(yàn)收單確認(rèn)收入，審計(jì)軌跡極易偽造。關(guān)聯(lián)方輸送通道，有研復(fù)材的控股股東中國(guó)有研及其下屬研究院所眾多。需重點(diǎn)核查這新增的技術(shù)服務(wù)收入，是否大部分來(lái)源于關(guān)聯(lián)方或潛在關(guān)聯(lián)方（如中國(guó)有研體系內(nèi)的其他單位），實(shí)為通過(guò)“研發(fā)外包”名義進(jìn)行的利益輸送，用以粉飾2025年的報(bào)表，掩蓋主營(yíng)業(yè)務(wù)的頹勢(shì)。公司雖解釋稱“受項(xiàng)目驗(yàn)收周期影響”，但未提供驗(yàn)收單、第三方定價(jià)依據(jù)等關(guān)鍵證據(jù)，透明度不足。
技術(shù)獨(dú)立性隱憂：82.9%專利依賴?yán)^受，核心發(fā)明人“體外循環(huán)”
有研復(fù)材自稱“技術(shù)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)”，但專利結(jié)構(gòu)暴露其技術(shù)獨(dú)立性短板。招股書(shū)顯示，公司擁有146項(xiàng)發(fā)明專利，其中121項(xiàng)（占比82.9%）為繼受取得，主要來(lái)源于控股股東中國(guó)有研集團(tuán)及有研工研院。
更關(guān)鍵的是，這些繼受專利中約20名核心發(fā)明人未在公司任職，導(dǎo)致技術(shù)使用及迭代能力存疑。
股權(quán)定價(jià)公允性爭(zhēng)議：外部增資與控股股東受讓價(jià)差近50%
2024年6月，有研復(fù)材通過(guò)北京產(chǎn)權(quán)交易所引入火炬創(chuàng)投、比亞迪等14家外部投資者，增資價(jià)格約3.86元/股；但2025年6月，控股股東中國(guó)有研從員工持股平臺(tái)復(fù)邁輝、復(fù)邁虹受讓股份時(shí)，價(jià)格僅為2.02元/股、1.84元/股，較外部增資價(jià)格折價(jià)47.6%、52.3%。
員工持股平臺(tái)為何要“低價(jià)”把股權(quán)轉(zhuǎn)讓給控股股東？這部分轉(zhuǎn)讓股權(quán)是否存在“掛名代持”？對(duì)這些疑問(wèn)，有研復(fù)材也沒(méi)有進(jìn)行回復(fù)。
經(jīng)營(yíng)質(zhì)量承壓：現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)背離，產(chǎn)能利用率雙降
2025年上半年，有研復(fù)材實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)1440.66萬(wàn)元，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-2120.85萬(wàn)元，呈現(xiàn)“盈利不賺錢(qián)”的背離狀態(tài)。公司解釋稱“受應(yīng)收賬款增加及存貨積壓影響”。
與此同時(shí)，核心產(chǎn)品產(chǎn)能利用率顯著下滑：金屬基復(fù)合材料從2024年的99.30%降至74.60%，雙金屬?gòu)?fù)合材料從89.38%降至60.79%，主要因“下游需求疲軟及部分產(chǎn)線檢修”。若需求端未能改善，產(chǎn)能利用率下滑或持續(xù)影響未來(lái)業(yè)績(jī)。
（大眾新聞·經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)財(cái)經(jīng)研究員 秋風(fēng)）
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