12月16日晚間，深交所公告顯示，上市審核委員會2025年第30次審議會議當日召開，深圳市尚水智能股份有限公司（以下簡稱“尚水智能”）首發過會。
公開資料顯示，尚水智能IPO過程一波三折，公司2021年曾嘗試借殼科恒股份但以失敗告終；2023年，公司曾申報科創板，但于2024年6月主動撤回；2025年6月19日，公司轉報創業板獲受理。
這家深耕微納米材料分散與研磨智能系統領域十三年的國家高新技術企業，雖順利邁出登陸資本市場的關鍵一步，但招股書暴露的財務波動、治理合規、資產獨立性等多重爭議，仍待進一步厘清。 
募資合理性存疑，財務健康亮起“黃燈”
本次IPO中，尚水智能擬募集資金約5.87億元，用于擴產、研發及補充流動資金，其中1.5億元的“補充流動資金”計劃合理性引發市場質疑。招股書顯示，截至2022年末、2023年末、2024年末、2025年6月末，公司貨幣資金余額分別為2.67億元、2.54億元、1.71億元、1.87億元，交易性金融資產分別為1.5億元、0億元、0.1億元、0.2億元，短期借款僅為0萬元、0萬元、10萬元、1125.64萬元，現金類資產完全能夠覆蓋短期債務，資金鏈狀況良好。在資金儲備看似充裕的背景下，大額募資補流的商業邏輯亟待公司給出更有說服力的解釋。 
另外，更深層次的財務風險指標同樣不容樂觀。2022年-2024年和2025年1-6月，尚水智能分別實現營業收入39653.58萬元、60059.66萬元、63659.48萬元、39770.73萬元，凈利潤分別為9772.15萬元、23429.01萬元、15252.14萬元、9370.62萬元，其中2024年增收降利現象顯著，營收同比增長5.99%，凈利潤卻同比下滑34.9%。而加權平均凈資產收益率也從2022年的83.46%的高位滑落至2024年的29.53%，盈利能力的持續性面臨考驗。
核心技術人員任職交叉，獨立性及合規性受拷問
尚水智能員工跨界任職引發的合規性與業務獨立性問題，成為公司IPO的另一大爭議點。天眼查信息顯示，尚水智能經理李玉明同時擔任杭州永順金屬材料有限公司法定代表人，并持有該公司80%的股份，公開信息未明確披露兩家企業是否存在潛在業務往來或關聯交易，市場對其任職合理性及是否影響公司利益存在疑問。 
更受關注的是核心技術人員的多重任職情況。石橋先生是公司董事、首席科學家、核心技術人員。天眼查信息顯示，石橋同時擔任深圳市固易能科技有限責任公司的總經理、法定代表人，且是該公司多項專利的發明人。此外公開信息還顯示，石橋還擔任深圳市研一新材料有限責任公司的首席科學家，深度參與固態電池關鍵材料開發工作。作為尚水智能核心技術人員，石橋擁有多項與公司主營業務相關的專利，而其在另外兩家企業的專利同樣涉及新能源電池相關領域，這引發了市場對知識產權歸屬、研發資源占用的擔憂。   
行業專家表示，核心技術人員是科技型企業的核心競爭力，其同時在多家存在業務相關性的企業任職，可能導致研發精力分散、技術秘密泄露、知識產權糾紛等風險，進而影響發行人的技術獨立性和持續經營能力。為此，本報記者向尚水智能發函求證，但截至發稿，公司并未回應。
多地子公司無自有房產 租賃合規性待核查
尚水智能的資產合規性問題同樣引發關注。招股書披露，公司擁有4家子公司和2家孫公司，業務覆蓋國內多地及海外，但公司自身并無自有房產，生產經營主要依賴租賃場地。
招股書披露，目前，尚水智能披露的對外租賃房產僅有兩處，分別位于深圳市坪山區，租賃面積合計約1.57萬平方米，租賃期限集中在2025年年內。 
令人疑惑的是，公司未披露各地子公司及孫公司的辦公地使用權取得方式。作為一家業務覆蓋廣泛的企業，其子公司、孫公司的辦公和生產經營場所如何解決，是采用租賃、授權使用還是其他方式，相關租賃是否簽訂合法有效的合同、是否辦理必要的登記備案手續、是否存在租賃期限過短導致的經營不確定性風險等問題，均未在招股書中予以明確說明。
如果子公司、孫公司存在未經披露的租賃關系，或租賃存在法律瑕疵，可能影響公司經營的合法性和持續性。市場期待公司在審核過程中詳細披露各地子公司、孫公司的辦公地使用情況，證明相關資產取得方式的合規性。
注冊地址“共用” 關聯關系成未解之謎
招股書披露的公司注冊地址，也暴露出一處值得關注的問題。尚水智能的注冊地址為深圳市坪山區龍田街道竹坑社區蘭竹東路6號華控賽格廠區屏椎主廠房201，但工商資料顯示，該地址同時是晉建投華南投資建設有限公司的工商注冊地址。 
公開信息顯示，晉建投華南投資建設有限公司為國有全資企業，成立于2021年10月，注冊資本1億元。兩家企業注冊地址完全一致，引發市場對二者是否存在關聯關系的猜測。根據上市規則，發行人需完整披露關聯方及關聯交易。若雙方存在未披露的股權、業務或資產租賃等關聯，則可能構成信息披露瑕疵；若存在交易，其公允性亦需論證。尚水智能有必要對此“巧合”作出明確澄清，以消除市場對于其關聯關系披露完整性的疑問。
另外，在上市委會議現場，上市委要求尚水智能結合新能源電池制漿設備下游市場需求、競爭格局、市場份額變動趨勢、研發成果轉化、與同行業可比公司優劣勢對比等情況，說明現有產品的技術迭代風險及業績增長的可持續性。
（大眾新聞·經濟導報財經研究員 初一）
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