據上交所安排，12月24日，上交所上市委將審議視涯科技股份有限公司（下稱“視涯科技”）的首發申請。
視涯科技擬在科創板上市，保薦機構為國泰海通證券。本次IPO擬募集資金20.15億元，全部投向“超高分辨率硅基 OLED 微型顯示器件生產線擴建項目”和“研發中心建設項目”。
實控人畢業于復旦大學
視涯科技安徽省合肥市的一家高新技術企業，公司的核心產品為硅基OLED 微型顯示屏，公司稱該產品是 AI 時代新一代智能終端的核心硬件。招股書上會稿顯示，目前，該公司已成為全球第二、境內第一的微顯示整體解決方案提供商。但值得注意的是，硅基 OLED 行業整體市場規模仍然較小，其未來增長依賴XR下游應用領域的放量。
視涯科技的實際控制人為1968年出生的、擁有美國國籍的顧鐵，其持有控股股東上海箕山 100.00%股權，通過上海箕山及其控制主體可合計控制公司29.36%的股份。結合特別表決權的設置安排，目前，顧鐵通過上海箕山合計控制表決權比例為 61.79%。
視涯科技實控人雖為美籍人士，但擁有中國永久居留權。個人簡歷顯示，其1989 年畢業于復旦大學物理系，獲理學學士學位；1994 年畢業于美國賓夕法尼亞州立大學，獲工程博士學位。1994 年—1998 年，歷任光學影像系統公司研發工程師、工程部經理；1998 年—2002 年，歷任通用公司醫療系統和珀金埃爾默項目經理、運營經理、產品工程部總監；2003 年—2006 年，擔任通用全球研發中心（上海）總經理；2006 年—2014 年，擔任上海天馬微電子有限公司董事、總經理；2014 年—2019 年，歷任奕瑞科技董事、總經理；2019 年至今，擔任奕瑞科技董事長、總經理；2018 年至今，擔任視涯科技董事長。
2025年預計減虧，研發費用上半年大幅降低
上會稿顯示，報告期內（2022年至2025年6月底），視涯科技營業收入分別為1.9億元、2.15億元、2.8億元、1.5億元；凈利潤分別為-2.47億元、-3.04億元、-2.47億元、-1.23億元。可以看出，該公司仍處于虧損狀態，而且報告期內，公司虧損總額大于公司營業收入額。
報告期內，公司研發費用占比分別為124.48%、133.35%、95.93%和80.23%。
公司預計，2025年將實現營業收入4.6億元至4.1億元，同比增長64.25%至82.11%；歸母凈利潤為-2.2億元至-1.23億元，同比減虧10.86%至14.91%。
從財務數據看，視涯科技的營業收入2025年會出現大幅增長，其虧損額度有所減少，但減虧幅度并不大。
值得投資者注意的是，視涯科技2025年度的減虧可能與研發費用的大幅減少有關系。公司2023年的研發費用為2.87億元，2024年的研發費用為2.69億元，2025年的研發費用僅為1.21億元。如果簡單估算，公司2025年度全年研發費用可能在2.4億元左右，比2024年減少近0.29億元。而公司預計2025年的最大虧損為2.2億元，恰好比2024年減虧0.27億元。
視涯科技2025年度的減虧，究竟是否依靠減少研發費用來實現，還有待于后續數據披露。目前，公司對這方面并沒有詳細解釋。
“以價換量”，2026年能實現盈利嗎？
視涯科技在上會稿中預測，公司計由虧轉盈的時點為2026 年度；但如果銷量、售價、材料成本、期間費用水平等因素有一項或者多項發生較大不利變化，公司的盈利時點將晚于預期。根據公司預測，公司最晚盈利時點為2028年度。投資者對盈利時點非常關注，但同時對公司未來的盈利來源也非常關注。投資者希望公司依靠核心產品來實現盈利，而不是依靠減少研發費用、利用多余募集資金理財收益、依賴政府補貼等方式來實現盈利。
業內人士分析，在與下游巨頭的博弈中，視涯科技顯然處于弱勢地位，不得不通過主動降價來換取訂單。這種“以價換量”的模式，在半導體行業實為飲鴆止渴。一旦客戶形成依賴，便可持續施壓要求進一步降價，企業將陷入“收入增長、利潤停滯甚至下滑”的惡性循環。而所謂2027年毛利率回升至30.12%的預測，其前提建立在“產銷規模大幅提升”帶來的單位成本下降。這本質上是對規模效應的過度依賴，而規模效應的實現，又反過來依賴于市場需求的持續爆發。這種環環相扣的脆弱假設，使得整個財務模型如同建立在流沙之上。
客戶及供應商集中度較高，關聯采購占比仍將提升
在上會稿中，視涯科技提示的主要風險包括：未來一定時期無法盈利且無法進行利潤分配的風險、微顯示領域不同技術路線迭代競爭的風險、行業未來市場規模增長不及預期的風險、未來特定戰略客戶引致的經營性風險、客戶集中的風險、供應商集中度及關聯采購占比提升的風險、設置特別表決權的特殊公司治理結構的風險、國際貿易摩擦的風險等。
報告期內，視涯科技的客戶集中度與供應商集中度都比較高。2022 年度至 2025 年 1-6 月，發行人向前五大客戶的銷售額占當期營業收入的比例分別為 75.59%、76.62%、73.61%及 63.96%；公司向前五大供應商采購金額合計占各期采購總額的比例分別為70.75%、66.56%、45.55%和 60.98%。
公司預計，公司預計2026 年對奕瑞科技的晶圓背板采購金額占比約為 26.5%-33.0%，可能引致供應商集中度及關聯采購占比進一步提升。奕瑞科技的技術、產能、產品質量、價格等，都將對公司經營造成重大影響。
另外，公司股東精測電子、歌爾股份既是客戶又是供應商，也引發利益輸送嫌
股權代持直到今年9月份才解決
視涯科技從成立以來就存在股權代持問題，直到今年9月份才公布徹底解決。
廈門晟山、廈門稷山分別設立于2016 年 5 月、2016 年 6 月，系視涯有限 2016年 9 月設立時的出資平臺。顧鐵為外籍自然人，彼時其直接以自己名義持股在工商登記程序上較為繁瑣，故由其近親屬（父親吳鳳葵、母親顧艷秋、配偶閆利方及妹妹吳穎稚）代持其合伙企業份額。
2018 年 2 月，顧鐵又委托其同學顧浩代持原股東李冬梅出售的股權。
另外投資者比較關注的是，在公司申報上市之后，仍存在股權代持問題。2025 年 9 月 1 日，公司股東南京招銀與新弘達簽訂了股份轉讓協議，約定南京招銀將其持有的公司 181.1950 萬股（對應 0.20%股份）以人民幣 1,173.1112萬元的價格（對應 6.47 元/股）轉讓給新弘達，才解決了南京招銀層面的股份代持問題。
每年均有巨額“交易性金融資產” 
從資產負債表來看，視涯科技目前手中有大量可用資金，但一直沒有投入項目建設中，好像一些項目非要從股市融資才能上馬建設。2022年至2025年底，公司的貨幣資金分別為2.55億元、0.75億元、2.84億元、7.25億元；交易性金融資產分別為4.9億元、12.44億元、8.28億元、8.4億元。
可見，報告期內，視涯科技手中一直有大量的空閑資金，這些資金主要用于了理財，即所謂的“交易性金融資產”。
截至2025年6月30日，貨幣資金余額達7.25億元，交易性金融資產（主要為銀行大額存單）高達8.4億元，合計超過15億元。然而這筆巨額現金并未被用于加速核心技術研發或自主產能建設，而是大量配置于年化收益率不足3%的低風險理財。與此同時，公司仍背負著5.4億元的長期借款，平均利率約3%。 
業內人士認為，這種“借高息錢，存低息款”的資金運作模式，反映出管理層對主業擴張的審慎，甚至可能是對未來現金流的悲觀預期。高現金儲備，是企業對即將到來的“爆發期”未做好充分的資本準備，還是對自身商業模式的可持續性存有疑慮？抑或是公司就等著募集資金了？
還有業內人士認為，視涯科技一方面大量貸款，另一方又用更大量的資金用于理財，保留十幾億資金非常容易變現的狀況，其深層次原因可能與對賭有關。公司一旦不能成功上市，實際控制人可能動用這些資金進行回購股權，以保障風投的利益。
根據招股書，視涯科技歷輪融資引入外部投資人股東時，約定了回購權等特殊權利條款。2024年12月30日，視涯科技當時全體股東等相關方簽署《關于視涯科技股份有限公司股東協議之補充協議二》。發行人承擔義務及責任的特殊權利條款以及與發行人市值掛鉤的對賭安排已無條件不可撤銷地終止，且自始無效，不附帶任何恢復條件，發行人與全體股東之間不存在任何股東特殊權利安排。但協議約定，若發生公司未在證券交易所成功掛牌交易等特殊情形，上海箕山、廈門晟山及廈門稷山承擔義務和責任的回購權在相關特殊情形發生之日起再屆滿六個月磋商期之日自動恢復效力。
對于以上疑問，經濟導報記者于12月18日向公司發出了采訪要求，但截至發稿，尚未收到公司回復。
（大眾新聞·經濟導報記者 石憲亮）
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