2025年末，在幾乎同步的時間窗口，兩家中國大模型獨角獸相繼叩響港交所大門。12月19日晚，智譜通過港交所聆訊并正式披露招股書；緊隨其后，同為AI大模型“六小虎”之一的MiniMax（上海稀宇極智科技有限公司）于12月21日晚間刊發其聆訊后資料集。隨著上市流程持續推進，在即將到來的2026年，這場圍繞“全球大模型第一股”的角逐將進一步展開。
不過，“高增長、高投入、高虧損”是現階段大模型公司的顯著特征。一方面，MiniMax招股書中可以窺見的是，大模型廠商收入還在倍增，商業化落地正在加速，真實使用量和企業付費意愿都在持續擴大；另一方面，技術迭代與市場競爭白熱化，導致“燒錢”仍將持續。MiniMax預計，仍需將大量財務及其他資源分配予研發，以增強產品的功能、性能及競爭力，研發開支于可預見未來將保持相對較高水平。
面向全球市場布局
MiniMax成立于2022年初，定位為一家“生而全球化”的AI大模型公司。
與其他國內大模型廠商相比，MiniMax最顯著的差異化特征也在于其全球化布局。招股書顯示，2025年前9個月，公司海外市場收入貢獻占比超70%。截至2025年9月30日，MiniMax的業務已覆蓋超過200個國家及地區的逾2.12億名個人用戶以及超過100個國家的13萬企業客戶。
“從行業競爭格局來看，MiniMax全球化布局的路徑機遇與挑戰并存。”新智派新質生產力會客廳聯合創始發起人袁帥向經濟導報記者分析，一方面，其直面與OpenAI等巨頭的激烈競爭，而后者憑借先發優勢、技術壁壘與品牌影響力構建了高競爭門檻，MiniMax需在技術、產品、體驗上全面突破方能搶占市場；另一方面，全球廣闊市場為其提供了龐大用戶基礎與多樣化需求，助力業務快速增長，各地應用場景差異能為技術創新注入靈感，強化產品差異化競爭力。
目前，MiniMax與OpenAI這樣的行業龍頭差距依然明顯。根據灼識咨詢，以2024年全球基于模型的收入計，MiniMax是全球第十大大模型技術公司，市占率為0.3%，排名第一的OpenAI市占率為30.1%。灼識咨詢預計，全球大模型市場規模將在2025年達到220億美元，其中MiniMax有望占據約0.3%的市場份額。
不過，鑒于大多競爭對手是擁有廣泛資源的大型上市公司，對于MiniMax這樣一家初創公司而言，排名全球前十并與這些行業巨頭競爭，已堪稱一項了不起的成績。
據悉，MiniMax專注全模態模型自研。在語音領域，MiniMax于2023年推出國內首個基于Transformer架構的語音大模型Speech 01，隨后在2024年推出綜合性能提升至全球第一的Speech 02，累計已生成超過2.2億小時的語音。
視頻生成方面，2024年8月發布的Video-01模型及海螺AI產品已達到當時業界頂尖水平；2025年6月推出的升級版Hailuo-02，在權威的Artificial Analysis視頻評測中位列全球第二，累計生成視頻超5.9億個。
文本模型上，2025年10月，公司發布并開源新一代文本大模型MiniMax M2，發布后即在Artificial Analysis評測中位列全球前五、開源第一，這也是中國開源大模型首次在該榜單中躋身全球前五。M2在全球模型聚合平臺 OpenRouter上迅速攀升至國內模型token用量第一，編程場景排名全球token用量第三。
密集的技術迭代也推動了MiniMax的營收增長。公司收入從2023年的346萬美元升至2024年的3052.3萬美元，同比增速達782.2%。截至2025年9月30日止9個月，公司營收已達5343.7萬美元，同比增長174.7%。
隨著經營規模的擴大，公司毛利率也顯著改善：由2023年的-24.7%升至2024年的12.2%，并進一步升至截至2025年9月30日的23.3%。
不過，由于在大模型研究與開發及AI基礎設施方面的大量研發投資，MiniMax于2022年、2023年、2024年以及2025年前三季度（下稱“報告期”）分別錄得虧損7372.8萬美元、2.69億美元、4.65億美元和5.12億美元。
C端產品營收占比約70%
目前，MiniMax的產品分為C端和B端兩大類。其中，C端主要為面向個人用戶的AI原生產品，以訂閱收入為主，包括AI視頻創作平臺海螺AI，語音生成平臺MiniMax Audio，通用智能體MiniMax Agent，AI原生全模態交互平臺星野等。
MiniMax旗下B端業務主要聚焦于MiniMax開放平臺，其為企業客戶和開發者提供API服務，涉及AI+硬件、文旅、電商、辦公、教育、游戲、醫療、金融等領域。
從營收構成來看，MiniMax的C端業務2024年營收占比為71.4%，截至2025年9月30日的占比為71.1%。其C端付費用戶數從2023年的約11.97萬名增至2024年的約65.03萬名，截至2025年9月30日增至約177.16萬名。
在B端業務方面，MiniMax和阿里、騰訊、字節跳動、小米等企業合作，包括為騰訊視頻及天美工作室提供視頻生成技術，實現影視創作與游戲內容的生產，為字節跳動的Trae AI coding工具的提供文本模型調用，為小米的小愛音箱、智元機器人提供語音交互技術等。
在招股書中，MiniMax還重點回應了迪士尼、環球影業、華納兄弟探索頻道等多家美國主要電影制片公司針對海螺AI提起的版權訴訟。MiniMax稱，原告所主張的最高損害賠償金額約7500萬美元。但公司董事認為，該訴訟在所有重大方面均屬無理據，且缺乏足夠證據支持。公司強調，由于海螺AI僅根據用戶提示生成輸出，不具備直接侵權責任所需的故意行為，且MiniMax并未從所指控的侵權行為中獲取任何直接經濟利益，因此不構成共同侵權或侵權替代責任。
從財務狀況來看，MiniMax的現金儲備較為充裕。截至2025年9月30日，公司的現金結余合計達10.46億美元，其中包括現金及現金等價物3.63億美元。
獲得米哈游、阿里、騰訊等入股
MiniMax由前商湯副總裁及研究院副院長閆俊杰創辦。閆俊杰今年36歲，本科畢業于東南大學數學專業，之后獲得中科院自動化所的博士學位，在清華大學從事博士后研究。
根據招股書，截至2025年9月底，MiniMax共有385名員工，平均年齡29歲；其中，研發團隊包含了284名成員，占公司員工總數的比重近74%。公司核心研發團隊由來自微軟、谷歌、Meta、阿里巴巴、ByteDance及DeepSeek等全球人工智能領先企業的專家組成。
2022—2024年及2025年1—9月，MiniMax研發開支分別為0.106億美元、0.7億美元、1.89億美元及1.80億美元，主要包括模型訓練涉及的云服務費用。
作為國內頭部大模型創業公司，MiniMax在過去幾年一直是資本市場的寵兒。
據了解，MiniMax此前歷經7輪融資，投資方包括云啟資本、IDG、高瓴創投、明勢創投、米哈游、騰訊投資、阿里巴巴等。2025年7月，MiniMax被曝已基本完成新一輪約3億美元的融資，此輪融資后其估值超過42億美元。
截至最后實際可行日期，閆俊杰通過其控制的實體合計持股超28%，執行董事、首席運營官贠燁祎間接持股2.5%。此外，阿里巴巴持股13.66%、米哈游持股6.4%、IDG持股2.8%、騰訊持股2.58%。
當AI大模型“六小虎”估值持續走高，一級市場承接能力也漸趨飽和。疊加大模型研發投入居高不下，頭部創業公司紛紛轉向上市通道，尋求二級市場更廣泛的資金支撐。如果說一級市場尚且愿為AGI的宏大敘事買單，二級市場的評判標準則更趨現實與嚴苛。
對MiniMax而言，上市之路的核心挑戰或許在于：如何向投資者講好商業故事——既要證明自身能夠駕馭高額研發投入，更要拿出可持續的盈利路徑。
（大眾新聞·經濟導報記者 于婉凝）
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