受訪者：源創(chuàng)多盈投資集團(tuán)創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng) 馮壯志
中長(zhǎng)期資金是資本市場(chǎng)重要的專業(yè)投資力量，也是維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)健康運(yùn)行的“壓艙石”和“穩(wěn)定器”。如何促進(jìn)中長(zhǎng)期資金入市，成為今年全國(guó)兩會(huì)部分代表、委員關(guān)注的問題。
“2025年政府工作報(bào)告首次將‘穩(wěn)住樓市股市’納入總體要求，并強(qiáng)調(diào)‘深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革，大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市’，具有戰(zhàn)略性和系統(tǒng)性意義。”馮壯志在接受經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者采訪時(shí)表示，這不僅是對(duì)市場(chǎng)短期波動(dòng)的回應(yīng)，更是推動(dòng)資本市場(chǎng)從“融資導(dǎo)向”向“投資導(dǎo)向”轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略選擇，旨在通過資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提升市場(chǎng)定價(jià)效率和資源配置能力。
推動(dòng)形成改革合力
2025年1月，中央金融辦、證監(jiān)會(huì)等部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》（下稱《實(shí)施方案》），聚焦公募基金、商業(yè)保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等中長(zhǎng)期資金入市的卡點(diǎn)堵點(diǎn)問題，提出了一系列具體舉措。證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《指導(dǎo)意見》，提出構(gòu)建“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”制度環(huán)境，涵蓋稅收優(yōu)惠、考核機(jī)制改革、產(chǎn)品創(chuàng)新等全方位措施。
“今年兩會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化政策連貫性，將中長(zhǎng)期資金入市與注冊(cè)制改革、并購(gòu)重組優(yōu)化等制度協(xié)同推進(jìn)，形成改革合力。”馮壯志表示，我國(guó)A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期資金占比不足，機(jī)構(gòu)投資者占比僅18%（總市值口徑），遠(yuǎn)低于美股的55%；資金短期化傾向明顯，保險(xiǎn)資金權(quán)益投資比例平均為12%，距25%的政策上限差距較大；養(yǎng)老金、企業(yè)年金權(quán)益投資比例不足14%。另外，A股市場(chǎng)波動(dòng)性高：滬深300歷史振幅均值達(dá)43%，顯著高于美股的31%；個(gè)人投資者交易量占比超60%，加劇了短期博弈。
因此，中長(zhǎng)期資金入市是資本市場(chǎng)“生態(tài)重塑”的核心抓手，其成功實(shí)施將推動(dòng)A股從“情緒市”向“價(jià)值市”轉(zhuǎn)型，并為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供長(zhǎng)期資本支撐。未來相關(guān)部門需持續(xù)跟蹤政策細(xì)化與執(zhí)行效果，執(zhí)行層面也應(yīng)聚焦于“長(zhǎng)錢短投”的根源問題，直擊制度性障礙，包括解決考核周期過短、投資范圍受限、配套機(jī)制不完善、稅收激勵(lì)不足、退出渠道不暢等痛點(diǎn)問題。
“《實(shí)施方案》旨在引導(dǎo)保險(xiǎn)、社保基金、養(yǎng)老金等中長(zhǎng)期資金加大入市力度，市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)積極，普遍認(rèn)為這將有助于改善資本市場(chǎng)資金供給和結(jié)構(gòu)，促進(jìn)形成中長(zhǎng)期資金保值增值、資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行和實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的良性循環(huán)。”馮壯志表示，為資本市場(chǎng)注入長(zhǎng)期穩(wěn)定的源頭活水，擴(kuò)大長(zhǎng)錢的入市規(guī)模，短期可給市場(chǎng)帶來大規(guī)模增量資金，長(zhǎng)期將顯著改善資本市場(chǎng)的資金結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)市場(chǎng)韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，推動(dòng)形成價(jià)值投資的良好氛圍。
在中長(zhǎng)期資金入市一些體制機(jī)制改革方面，據(jù)了解，山東國(guó)有險(xiǎn)企（如泰山保險(xiǎn)）正試點(diǎn)三年以上長(zhǎng)周期考核，權(quán)益投資比例逐步提升至政策上限。例如，2025年新增保費(fèi)30%用于A股投資的政策已落地，重點(diǎn)配置省內(nèi)新能源及高端制造龍頭股。省基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金委托投資規(guī)模擴(kuò)大，2025年山東省內(nèi)社保基金權(quán)益投資比例計(jì)劃從14%提升至20%，重點(diǎn)投向黃河流域生態(tài)治理及鹽堿地綜合利用項(xiàng)目。在私募與公募基金協(xié)同方面，上交所指數(shù)化投資座談會(huì)后，山東本地基金公司（如魯信創(chuàng)投）加速布局科創(chuàng)主題ETF，2025年計(jì)劃發(fā)行5只新興產(chǎn)業(yè)指數(shù)基金，吸引年金及銀行理財(cái)資金參與。
優(yōu)化行業(yè)全鏈條生態(tài)
國(guó)家有關(guān)部門自2024年起大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)具有深遠(yuǎn)的積極意義。這一政策不僅為創(chuàng)投行業(yè)提供了更穩(wěn)定的資金來源，還通過制度創(chuàng)新優(yōu)化了行業(yè)的全鏈條生態(tài)。
“政策明確引導(dǎo)社保基金、保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金等長(zhǎng)期資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，并逐步放寬其投資范圍限制。例如，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金權(quán)益投資比例上限為30%，但當(dāng)前實(shí)際比例僅14%，未來提升空間顯著。”馮壯志認(rèn)為，根據(jù)《實(shí)施方案》，僅保險(xiǎn)資金未來三年每年可為A股帶來約4000億元增量資金，其中部分將流向一級(jí)市場(chǎng)。此外，政策要求公募基金持有A股市值每年增長(zhǎng)10%，并試點(diǎn)保險(xiǎn)資金每年新增保費(fèi)的30%投資股市，這些資金可通過參與戰(zhàn)略配售、定向增發(fā)等方式間接支持創(chuàng)投。此外，針對(duì)項(xiàng)目退出也通過中長(zhǎng)期資金入市得到改善。“這類資金通過擔(dān)任創(chuàng)投基金的有限合伙人（LP），可直接為創(chuàng)投行業(yè)注入長(zhǎng)期資本，緩解近年來募資難的問題。”馮壯志認(rèn)為，中長(zhǎng)期資金入市與注冊(cè)制改革、并購(gòu)重組制度優(yōu)化形成協(xié)同效應(yīng)。中長(zhǎng)期資金的“壓艙石”效應(yīng)降低了市場(chǎng)波動(dòng)性（2024年市場(chǎng)波動(dòng)率同比下降15%），提升了二級(jí)市場(chǎng)穩(wěn)定性，使創(chuàng)投機(jī)構(gòu)更敢于長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，避免因市場(chǎng)短期波動(dòng)被迫低價(jià)退出。
證監(jiān)會(huì)明確要求創(chuàng)投機(jī)構(gòu)“投早、投小、投硬科技”，并與中長(zhǎng)期資金形成聯(lián)動(dòng)。
“舉例來說，社保基金和險(xiǎn)資可通過QFLP等渠道參與早期科創(chuàng)企業(yè)投資，公募基金則通過發(fā)行科創(chuàng)主題ETF間接支持成長(zhǎng)期企業(yè)。2024年，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域的早期投資金額同比增長(zhǎng)28%，政策引導(dǎo)效果顯著。”馮壯志分析，科創(chuàng)企業(yè)研發(fā)周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高，傳統(tǒng)短期資金難以匹配需求，中長(zhǎng)期資金通過“耐心資本”屬性，可支持企業(yè)跨越5至10年的技術(shù)轉(zhuǎn)化周期。長(zhǎng)期資本還能更好地匹配技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新周期。例如，國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期項(xiàng)目中，社保基金出資比例達(dá)15%，專項(xiàng)支持芯片領(lǐng)域早期項(xiàng)目，就是最好的詮釋。
山東已經(jīng)走在前列
“《實(shí)施方案》明確要求提升保險(xiǎn)資金、社保基金等權(quán)益投資比例，山東省同步推進(jìn)配套政策。”馮壯志給出了這樣一些政策和數(shù)據(jù)，例如，省工信廳在2025年1月明確將“引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金加大入市力度”納入重點(diǎn)工作，重點(diǎn)支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和綠色低碳項(xiàng)目。山東結(jié)合國(guó)家政策，提出“省市縣三級(jí)重點(diǎn)項(xiàng)目15000個(gè)，總投資14.6萬(wàn)億元”，其中超長(zhǎng)期特別國(guó)債重點(diǎn)投向城市更新、設(shè)備更新等領(lǐng)域，為中長(zhǎng)期資金提供項(xiàng)目載體。例如，2025年計(jì)劃通過政策性資金支持2000多個(gè)儲(chǔ)備項(xiàng)目，資金需求超2400億元。
從數(shù)據(jù)和具體項(xiàng)目來看，目前山東已經(jīng)在中長(zhǎng)期資本探索中走在了前列。例如，中電建60萬(wàn)千瓦海上光伏一期項(xiàng)目（青島）將于2025年并網(wǎng)，東營(yíng)市風(fēng)光儲(chǔ)氫多場(chǎng)景應(yīng)用項(xiàng)目總投資830億元，吸引險(xiǎn)資及社保基金參與。萬(wàn)華化學(xué)新一代電池材料產(chǎn)業(yè)園（海陽(yáng)市）采用自主研發(fā)技術(shù)，關(guān)鍵工序能耗降低70%，成為險(xiǎn)資重點(diǎn)投資標(biāo)的。此外，2025年其綠電產(chǎn)業(yè)園也將吸引社保基金及產(chǎn)業(yè)基金注資。在中長(zhǎng)期資金入市一些體制機(jī)制改革方面，據(jù)了解，山東國(guó)有險(xiǎn)企（如泰山保險(xiǎn)）正試點(diǎn)三年以上長(zhǎng)周期考核，權(quán)益投資比例逐步提升至政策上限。
“2024年，我們對(duì)濟(jì)南市本地重點(diǎn)項(xiàng)目晶正電子進(jìn)行了過億元的新一輪追加投資并擔(dān)任領(lǐng)投，對(duì)工業(yè)級(jí)3D打印裝備和應(yīng)用方案供應(yīng)商易加三維，高端脈沖激光器和激光裝備制造商鉑銳激光，光纖通訊、光纖傳感、光信息處理等光電子器件、模塊生產(chǎn)商世維通，以及國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的合成生物學(xué)規(guī)模產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)公司寶濟(jì)藥業(yè)等項(xiàng)目進(jìn)行了追加投資，也投資了納諾克生物、睿捷新材料、瑞萊芯等一批早小硬科技企業(yè)。”馮壯志介紹，源創(chuàng)多盈正式成立于2014年，主營(yíng)創(chuàng)業(yè)投資基金、股權(quán)投資基金管理，自有資金直接投資，創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)服務(wù)等，2025年，機(jī)構(gòu)將繼續(xù)貫徹“深耕區(qū)域、深潛產(chǎn)業(yè)、深入服務(wù)”基本策略，重點(diǎn)關(guān)注新型熱力、電力，算力、生命力領(lǐng)域，在海量中小企業(yè)中尋找關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)型公司，特別關(guān)注那些具備產(chǎn)業(yè)集群和區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的技術(shù)領(lǐng)先型潛力企業(yè)。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年山東集中開工的785個(gè)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目中，機(jī)器人、高端裝備類占比超60%，配套險(xiǎn)資長(zhǎng)周期考核機(jī)制下，長(zhǎng)期資金逐步布局相關(guān)項(xiàng)目。
“若有機(jī)會(huì)參與中長(zhǎng)期資金的投資決策，我們將以‘服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、優(yōu)化資源配置、平衡風(fēng)險(xiǎn)收益’為核心原則，結(jié)合國(guó)家和區(qū)域戰(zhàn)略方向以及山東產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，制定系統(tǒng)性投資框架，做好從頂層設(shè)計(jì)、策略布局到具體落地的全流程規(guī)劃，通過差異化投資策略、動(dòng)態(tài)風(fēng)控體系和價(jià)值循環(huán)機(jī)制，將資金真正轉(zhuǎn)化為新質(zhì)生產(chǎn)力。把握好短期財(cái)務(wù)回報(bào)與長(zhǎng)期戰(zhàn)略價(jià)值、市場(chǎng)化運(yùn)作與政策性目標(biāo)兩個(gè)平衡，形成可復(fù)制、可持續(xù)的‘山東模式’。”馮壯志表示。
（大眾新聞·經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者 戚晨）
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