近日，三生制藥（01530.HK）與輝瑞就PD-1/VEGF雙抗SSGJ-707達成全球權益合作，這一標志性事件被視為中國創新藥企通過技術授權加速融入全球產業鏈的重要信號，也帶動港股創新藥企業集體走強。然而，5月27日登陸港交所的派格生物（02565.HK）卻成為例外，這家以慢性病創新療法研發為核心的生物科技企業首日開盤即破發近14%，未能接力本輪行業上漲浪潮。
暫無商業化產品、連續多年虧損、核心產品市場競爭激烈，或是其難被市場認可的原因。
核心產品商業化與市場競爭雙重考驗
派格生物成立于2008年，是一家專注于自主研究及開發慢性病創新療法（主要為肽和小分子藥物）的生物技術公司，重點關注代謝紊亂領域。
招股書顯示，目前，該公司擁有一款核心產品和五款候選產品，其中，自研核心產品PB-119用于治療T2MD（2型糖尿病）的新藥上市申請獲國家藥監局受理，處于商業化前夕；剩余五款產品尚處于研發或臨床階段。
 圖片來源：派格生物招股書
此外，派格生物重要產品PB-718是一款減肥藥，主要用于超重和肥胖癥的治療。目前，該藥物在我國已完成首期臨床試驗，預計今年開展IIb臨床試驗，預計2026年與FDA（美國食品藥品監督管理局）、EMA（歐洲藥品管理局）溝通后開始三期臨床試驗。根據招股書披露，派格生物核心產品PB-119除治療T2MD外，亦可治療肥胖癥。
值得注意的是，招股書中指出，截至最后實際可行日期，公司無任何商業化產品。根據灼識咨詢的資料，派格生物接近商業化階段的核心產品為中國國內最早研發的長效GLP-1（PB-119的某一種應用）受體激動劑之一。
派格生物在招股書中表明，PB-119在中國市場將面對眾多競爭對手，其在2型糖尿病方面有13個競品，在肥胖癥方面有超過15個競品。
銷售能力或成為破局關鍵
全球減肥藥的競爭日趨白熱化，其中龍頭企業諾和諾德與禮來的競爭備受關注。光大證券研報顯示，2024年，諾和諾德的Wegovy的銷售額超過80億美元，禮來的Zepbound銷售額為49億美元。盡管Zepbound具有更優的減重效果，但諾和諾德在營銷方面大規模的投入和出色的營銷策略使得Wegovy市場占有率更高。
公開資料顯示，僅在2024年6月，諾和諾德的廣告展示量接近20億次，投入Wegovy的廣告活動媒體支出估計為4200萬美元。從二者的市場競爭經驗來看，未來減肥藥市場的銷售業績并不完全取決于臨床數據，隨著國產減肥藥即將步入商業化，銷售能力將成為企業未來競爭優勢的關鍵要素。
從目前情況來看，派格生物的商業化能力存疑。2017年，該公司曾將PB-119及PB-718在國內的獨家商業化權授予天士力（香港），但該協議于2023年終止。從天士力（香港）角度看，2017年，派格生物PB-119、PB-718研發進度靠前，彼時諾和諾德和禮來也無相關產品上市。
而近些年，減肥藥市場發展迅速，競爭激烈，除諾和諾德、禮來產品在國內市場的銷售外，信達生物（01801.HK）、博瑞醫藥（688166.HK）相關產品也紛紛進入后期臨床和商業化前期階段，派格生物的競爭優勢逐漸弱化。
招股書顯示，派格生物將使用一半的凈募集資金（約1.17億港元）用于核心產品PB-119的商業化和適應癥擴展，相較于行業龍頭的營銷投入規模，此項支出顯然存在劣勢。
募集資金還能撐22個月
在無自研產品商業化現狀下，派格生物一直處于虧損狀態。公開財務資料顯示，2023年、2024年，該公司年內虧損分別為2.79億元、2.83億元。截至2024年底，其賬上現金及現金等價物約2839.2萬元。
自派格生物成立以來，共完成9輪融資，共計募資5030萬美元和10.5億元。招股書披露，截至最后實際可行日期，該公司已使用募資金額的93.77%。
中金公司是派格生物本次發行的獨家保薦人，此外，還有民銀資本、農銀國際等13家機構為其股票發行助力。值得注意的是，本次派格生物共募集3.01億港元，其中，發行費用6910萬港元，占募集資金的23.03%，招股書披露，按2024年虧損速率測算，這筆資金僅能支撐約22個月。
對比歷史估值，派格生物2021年科創板IPO申請時估值達100億元，而2023年最后一輪融資投后估值已縮水至40億元，折射出市場對其商業化前景的謹慎態度。
（大眾新聞·經濟導報見習記者 趙帥）
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