在推動上市公司高質(zhì)量發(fā)展藍(lán)圖下，國企上市公司的市值管理愈發(fā)受到重視。截至今年5月31日，山東308家A股上市公司總市值達(dá)到36728.43億元，國企上市公司占比近半；市值排名前十的公司中，國企公司達(dá)到7家。做好國企上市公司市值管理績效評價，對增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力、推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展等都會產(chǎn)生積極影響。
2024年1月，國務(wù)院國資委相關(guān)負(fù)責(zé)人在國務(wù)院新聞發(fā)布會上宣布，國務(wù)院國資委將研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考核。同月，中國證監(jiān)會召開2024年工作會議提出，推動將市值管理納入央企國企考核評價體系。在國務(wù)院國資委召開的中央企業(yè)、地方國資委考核分配工作會議上，國務(wù)院國資委表示，在前期試點探索、積累經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，全面推開上市公司市值管理考核。
2024年4月，《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（簡稱新“國九條”）提出，“推動上市公司提升投資價值。制定上市公司市值管理指引。研究將上市公司市值管理納入企業(yè)內(nèi)外部考核評價體系。引導(dǎo)上市公司回購股份后依法注銷。鼓勵上市公司聚焦主業(yè)，綜合運用并購重組、股權(quán)激勵等方式提高發(fā)展質(zhì)量。依法從嚴(yán)打擊以市值管理為名的操縱市場、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為。”黨的二十屆三中全會提出“2035年基本建成高水平資本市場”，客觀上要求資本市場通過市值管理提升上市公司質(zhì)量，這無疑與新“國九條”提出的上市公司發(fā)展目標(biāo)相呼應(yīng)。在此背景下，國務(wù)院國資委于2024年12月出臺了《關(guān)于改進(jìn)和加強(qiáng)中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》（簡稱《意見》），旨在推動央企重視控股上市公司市場價值表現(xiàn)，規(guī)范有序開展市值管理工作，提升上市公司投資價值，維護(hù)投資者權(quán)益，促進(jìn)資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。根據(jù)《意見》，本報告在連續(xù)多年編寫《山東省上市公司研究報告》的基礎(chǔ)上，采用上市公司2024年度財務(wù)數(shù)據(jù)和監(jiān)管要求公開披露的相關(guān)信息，對山東省國有上市公司市值管理進(jìn)行系統(tǒng)分析。
一、資本市場“1+N”政策體系強(qiáng)化市值管理
為了貫徹新“國九條”和二十屆三中全會精神，2024年11月，中國證監(jiān)會發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》（簡稱“10號文”），目的是引導(dǎo)上市公司建立正確的市值管理觀念，促進(jìn)上市公司通過提高公司治理、優(yōu)化業(yè)務(wù)布局、強(qiáng)化信息透明度等措施，實現(xiàn)公司價值的穩(wěn)步提升。這不僅有助于公司為股東創(chuàng)造合理的回報，也能夠增強(qiáng)投資者對市場的信心。“10號文”完善了上市公司市值管理過程中的可執(zhí)行性和可操作性，更加清晰地界定了市值管理的定義、操作方法和監(jiān)管條件，實現(xiàn)了從應(yīng)該做到如何做的完美閉環(huán)。
繼中國證監(jiān)會“10號文”之后，國務(wù)院國資委《意見》針對國有企業(yè)市值管理提出具體創(chuàng)操作性要求。一是明確市值管理目標(biāo)和方向。要求國企以提高上市公司發(fā)展質(zhì)量為基礎(chǔ)，指導(dǎo)控股上市公司貫徹落實深化國資國企改革重大部署，增強(qiáng)核心功能，提升核心競爭力，切實發(fā)揮科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)控制、安全支撐作用，著力打造一流上市公司。二是用好市值管理“工具箱”。要求國企從并購重組、市場化改革、信息披露、投資者關(guān)系管理、投資者回報、股票回購增持等六方面改進(jìn)和加強(qiáng)控股上市公司市值管理工作。三是健全工作機(jī)制、強(qiáng)化正向激勵。要求中央企業(yè)將市值管理作為一項長期戰(zhàn)略管理行為，健全市值管理工作制度機(jī)制，提升市值管理工作成效。四是堅守合規(guī)底線。國企和控股上市公司開展市值管理要嚴(yán)守依法合規(guī)底線，嚴(yán)禁以市值管理為名操控信息披露、嚴(yán)禁操縱股價、嚴(yán)禁內(nèi)幕交易，對于違法違規(guī)行為嚴(yán)肅追責(zé)問責(zé)。目前，央企國企正按照國務(wù)院部署，將市值管理從短期行為轉(zhuǎn)向長期戰(zhàn)略，通過制度性安排推動資本市場價值發(fā)現(xiàn)功能與國企改革目標(biāo)深度融合，為資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展提供重要支撐。
截至2025年4月30日，全國上市公司共計5420家，其中，央企國企上市公司總數(shù)為1449家（地方國企978家，中央國企471家），占比26.73%；央企國企上市公司市值為47.03萬億元，占比50.45%。可見，央企國企市值占據(jù)上市公司半壁江山，只有央企國企中的權(quán)重動起來，資本市場才能有效突破，形成牛市氛圍。因此，將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核，做好央企國企市值管理對于穩(wěn)定資本市場、提振投資者信心具有重要作用。
二、全國上市公司市值規(guī)模與市值管理工具
（一）2024年上市公司市值增幅顯著
2024年9月，我國股票市場展現(xiàn)出久違的蓬勃活力，至年末迎來可觀的漲幅，投資者喜悅之心溢于言表。2024年上證綜指全年上漲12.67%，深證成指上漲9.34%，創(chuàng)業(yè)板指上漲13.23%，科創(chuàng)50指數(shù)上漲16.07%。全年A股成交257.33萬億元，同比增長21.22%，年內(nèi)239個交易日中A股日均成交額超過10000億元。截至2024年末，我國股票總市值達(dá)到93.97萬億元，同比增長12.46%。從各省市上市公司市值來看，截至2024年末，共有17省市上市公司市值突破1萬億元，其中，北京、廣東兩省市上市公司市值突破了10萬億元，上海、浙江和江蘇上市公司市值位于5萬億元至10萬億元之間。與2023年末相比，26省市上市公司市值實現(xiàn)增長，其中，8省市上市公司市值增幅超10%，而北京、福建和天津增幅更是超20%。2025年第二季度，盡管貿(mào)易戰(zhàn)對我國股票市場帶來了一定影響，但我國經(jīng)濟(jì)基本面良好，具有較強(qiáng)的韌性和抗風(fēng)險能力，股票市場很快修復(fù)市場帶來的沖擊，截至4月末，我國上市公司市值達(dá)93.22萬億元，同比增長9.75%，其中，國家隊在穩(wěn)定股市中發(fā)揮了積極作用。
（二）上市公司市值管理主要工具選擇
1、上市公司回購
在推動上市公司高質(zhì)量發(fā)展的藍(lán)圖下，新“國九條”鼓勵上市公司在完成股份回購后，依法實施注銷，并積極采用并購重組、股權(quán)激勵等多種策略，全面提升企業(yè)的綜合競爭力，這一政策導(dǎo)向極大地激發(fā)了上市公司回購股份的熱情。2024年9月，中國人民銀行在會同金融監(jiān)管部門推出的一攬子增量支持政策中，首次創(chuàng)設(shè)了支持資本市場的兩項工具，即證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持再貸款。2024年10月，中國人民銀行聯(lián)合金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于設(shè)立股票回購增持再貸款有關(guān)事宜的通知》中明確提出，符合條件的上市公司和主要股東可向國家開發(fā)銀行，各政策性銀行、國有商業(yè)銀行，中國郵政儲蓄銀行，各股份制商業(yè)銀行等21家全國性金融機(jī)構(gòu)申請貸款。股票回購增持貸款產(chǎn)品受到上市公司和主要股東廣泛歡迎。2025年1月，中國人民銀行、中國證監(jiān)會聯(lián)合召開股票回購增持再貸款座談會，進(jìn)一步發(fā)揮政策工具穩(wěn)定資本市場作用。2024年，在一系列政策支持引導(dǎo)下，A股市場掀起了回購熱潮：一是回購金額創(chuàng)歷史新高。二是“注銷式”回購成為新趨勢。三是上市公司積極使用專項貸款進(jìn)行回購。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年全國共有2198家上市公司實施了回購，回購股份數(shù)量達(dá)215.65億股，回購金額達(dá)1637.69億元，上市公司回購家數(shù)同比增長53.49%，回購股份數(shù)量同比增長1.39倍，回購金額同比增長70.63%，回購金額創(chuàng)出歷史新高。
2、股東積極增持股份
上市公司主要股東增持，主要是通過集中競價方式進(jìn)行，會對股票價格起到直接的支撐作用，帶動市場交易量增加和活躍度提升，對于提升資本市場的活力和穩(wěn)定性具有積極意義。中國人民銀行等多部門發(fā)布的《關(guān)于設(shè)立股票回購增持再貸款有關(guān)事宜的通知》，支持股票回購增持再貸款。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，以首次公告日期計算，2024年全國共有459家上市公司完成1149次增持行為[ 僅統(tǒng)計完成增持的數(shù)量，不包含進(jìn)行中和失敗家數(shù)。]，家數(shù)比上年增加76家，同比增長19.84%，完成增持次數(shù)比上年增加312次，同比增長37.28%。全年完成增持金額為190.11億元[ 文中增持金額計算公式為：增持金額=（擬變動金額上限+擬變動金額下限）/2。]，同比下降23.70%，可以看出，雖然2024年增持的股東數(shù)量增加，但金額卻下降。其中，廣東、浙江、北京三省市完成股東增持的上市公司數(shù)量較多，家數(shù)分別為70家、66家、64家，山東股東完成增持的上市公司數(shù)量為30，位居第5（見圖1）。
3、推動公司并購重組
新“國九條”對活躍并購重組市場作出重要部署，提出推動上市公司提升投資價值。鼓勵上市公司聚焦主業(yè)，綜合運用并購重組、股權(quán)激勵等方式提高發(fā)展質(zhì)量。2024年9月，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》[ 證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》， http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7508366/content.shtml。]（以下簡稱“并購六條”），提出支持科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板“兩創(chuàng)”板塊公司并購產(chǎn)業(yè)鏈上下游資產(chǎn)。監(jiān)管對重組估值、業(yè)績承諾、同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易等事項，將進(jìn)一步提高包容度。“并購六條”堅持市場化方向，更好發(fā)揮資本市場在并購重組中的主渠道作用。并購重組政策的出臺，進(jìn)一步激發(fā)了并購重組市場活力，并支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級和高質(zhì)量發(fā)展。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年全國上市公司重大重組事件和交易金額雙雙激增。根據(jù)2024年末的最新披露信息，2024年共有209家上市公司參與并購重組，同比增長57.14%。上市公司參與并購重組交易金額達(dá)10285.42億元，同比增長1.52倍。根據(jù)Wind三級行業(yè)分類看，機(jī)械行業(yè)參與并購重組的上市公司數(shù)量最多，達(dá)到24家，其次是化工行業(yè)，有19家上市公司參與。此外，電子設(shè)備、儀器和元件行業(yè)也有15家上市公司參與。在2024年9月23日“并購六條”發(fā)布之前之前，上市公司參與家數(shù)為68家，發(fā)布后9月24日至12月31日期間，上市公司參與并購重組家數(shù)達(dá)141家，超過了前三個季度數(shù)量。可見，“并購六條”對并購重組具有非常大的刺激作用。
三、山東上市公司市值迎來增長
（一）山東省高度重視資本市場發(fā)展
近年來，山東省委、省政府高度重視資本市場發(fā)展，省屬企業(yè)及控股上市公司要切實發(fā)揮挑大梁作用，勇?lián)姑⒅鲃幼鳛椋M(jìn)一步提高省屬國有控股上市公司核心競爭力。2025年4月，山東省國資委與山東證監(jiān)局簽署《關(guān)于推動山東轄區(qū)國有控股上市公司高質(zhì)量發(fā)展合作備忘錄》，雙方愿強(qiáng)化政策支持，積極營造更好環(huán)境，提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)。強(qiáng)調(diào)省屬企業(yè)要以市值管理為抓手，綜合運用增持、回購，加大分紅頻次與力度，規(guī)范信息披露，加強(qiáng)投資者關(guān)系管理等方式，持續(xù)維護(hù)好資本市場形象。
受股票市場影響，2024年山東上市公司市值迎來上漲。截至2024年末，山東310家上市公司市值為3.63萬億元，位居全國第7；比上年末增長4.18%，增幅位居全國第15。2024年末，全省共有6家上市公司市值突破千億元，比上年末多出一家。其中，海爾智家（600690.SH）超越上年的萬華化學(xué)（600309.SH），以2508.32億元的市值位居首位。與2023年末相比，中際旭創(chuàng)（300308.SZ）新晉千億元市值榜，而萬華化學(xué)（600309.SH）、兗礦能源（600188.SH）、濰柴動力（000338.SZ）市值縮水。剔除2024年IPO新股后，與上年末相比，108家上市公司市值出現(xiàn)增長，其中，惠城環(huán)保（300779.SZ）市值增幅達(dá)169.36%，增幅居全省之首，也是唯一市值增幅超1倍的上市公司。此外，宏創(chuàng)控股（002379.SZ）、乖寶寵物（301498.SZ）和山推股份（000680.SZ）市值增幅均接近1倍。
受貿(mào)易戰(zhàn)等因素影響，截至2025年4月30日，山東上市公司市值為3.53萬億元，同比下跌4.34%，較年初也有一定程度下跌，但隨著我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、市場深度拓展和創(chuàng)新動能積累等深層次變革，將外部壓力轉(zhuǎn)化為高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)生動力，我省上市公司市值也將迎來新的發(fā)展空間。
（二）山東國企央企上市公司市值貢獻(xiàn)明顯
山東央企國企上市公司（以下簡稱為國企上市公司）近年來在市值表現(xiàn)方面展現(xiàn)了強(qiáng)勁實力和高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢，尤其是2024年9月后，受全市場行情高漲影響，山東板塊迎來大漲。截至2024年末，山東國企上市公司共計82家，其中地方國企70家，中央國企12家。年末山東國企上市公司市值為16379.27億元，同比增長3.56%，占全省上市公司市值的45.18%。可見，占全省四分之一數(shù)量的國企上市公司卻貢獻(xiàn)了近二分之一的市值。2024年末市值超千億元的國企上市公司共有4家，分別為萬華化學(xué)（600309.SH）、中航沈飛（600760.SH）、兗礦能源（600188.SH）和濰柴動力（000338.SZ），市值分別為2240.21億元 、1397.69億元 、1182.93億元和1143.10億元。截至2025年4月末，全省千億元市值國企上市公司升至5家，比2024年末增加了山東黃金（600547.SH），其市值為1276.95億元，5家國企上市公司市值合計6499.49億元，占全省國企上市公司市值的41.36%。因此，培養(yǎng)和穩(wěn)定大型國企上市公司，對于穩(wěn)定全省上市公司市值具有重要意義。山東國企上市公司通過優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)布局、深化資本市場運作，不僅鞏固了區(qū)域經(jīng)濟(jì)支柱地位，更成為全國國資改革的示范標(biāo)桿。
（三）山東國企上市公司市值上漲空間較大
2024年，新“國九條”和中國證監(jiān)會“10號文”等政策為上市公司市值管理指明了方向，推動了資本市場的高質(zhì)量發(fā)展。同時，國務(wù)院國資委2024年全面推開央企上市公司市值管理考核，量化評價中央企業(yè)控股上市公司市場表現(xiàn)，客觀評價企業(yè)市值管理工作舉措和成效，引導(dǎo)企業(yè)更加重視上市公司的內(nèi)在價值和市場表現(xiàn)，傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，更好地回報投資者。與上年末相比，2024年末全國國企上市公司市值為48.36萬億元，同比增長17.59%，而山東國企上市公司市值為1.64萬億元，同比增長3.56%，反映出山東國企市值管理水平偏低（見圖2）。早在2021年8月，山東省國資委就發(fā)布《山東省“十四五”省屬國資國企改革發(fā)展規(guī)劃》，提出要提高國有資本證券化水平，推動資源資產(chǎn)化、資產(chǎn)資本化、資本證券化，使上市公司成為省屬國有資產(chǎn)的重要載體。然而，千億元市值國企上市公司僅1家出現(xiàn)增長，年末僅不到一半（46.34%）的國企上市公司市值實現(xiàn)增長。可見，山東國企上市公司市值管理水平仍存在較大增長潛力。
（四）山東國企上市公司市值管理的主要工具
1、二十家國企上市公司實施回購
2024年，山東共有125家上市公司實施了回購，回購數(shù)量達(dá)11.33億股，回購金額達(dá)95.68億元；回購家數(shù)同比增長35.87%，回購股份數(shù)量同比增長1.70倍，回購金額同比增長89.84%；上市公司回購的家數(shù)、股份數(shù)量和回購金額均創(chuàng)歷史新高，展現(xiàn)出山東上市公司對自身價值的肯定和對回購政策的認(rèn)可。在一系列鼓勵做好市值管理政策的推動下，國企央企上市公司積極作為，對市值管理的重視程度顯著提升。2024年，山東共有20家國企上市公司實施了回購，回購數(shù)量達(dá)2.41億股，回購金額達(dá)9.70億元，向市場傳遞了對國企發(fā)展的信心。
2、三家國企上市公司股東完成增持
2024年，山東共有30家上市公司股東完成增持計劃，比上年增加4家，同比增長15.38%。全年完成增持金額7.71億元，同比下跌1.15%。增持金額最多的是玲瓏輪胎（601966.SH），增持金額達(dá)1.75億元；其次是共達(dá)電聲（002655.SZ），增持金額達(dá)1.15億元。余下其他公司增持金額均不足1億元。2024年，全省共有3家國企上市公司股東完成增持計劃，完成增持金額7642.50萬元（見表1）。股票回購增持再貸款政策的調(diào)整優(yōu)化，降低融資成本，穩(wěn)定市場預(yù)期，提振市場信心，有效促進(jìn)資本市場健康發(fā)展。
3、五家國企上市公司實施并購重組
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年山東共有13家上市公司參與并購重組，比上年增加7家，參與并購重組交易金額達(dá)387.50億元，同比增長3.58倍。從并購重組參與角色看，競買方達(dá)7家，占比53.85%。
年內(nèi)全省共有5家國企上市公司實施了并購重組，涉及重組金額達(dá)348.96億元（見表2）。涉及并購重組金額最大的公司為魯信創(chuàng)投（600783.SH）。2024年8月8日，魯信創(chuàng)投（600783.SH）全資子公司山東省高新技術(shù)投資有限公司與國聯(lián)證券（601456.SH）簽署《發(fā)行股份購買資產(chǎn)協(xié)議》，在國聯(lián)證券（600783.SH）定增收購民生證券99.26%股權(quán)交易中，總交易額達(dá)294.92億元，成為并購重組交易金額最大的一起事件。
四、山東國企上市公司市值管理績效評價
（一）評價指標(biāo)體系說明
本文中市值管理績效評價指標(biāo)體系是指從盈利能力、成長能力、市值表現(xiàn)以及市值管理行為四個方面對上市公司的市值管理績效進(jìn)行全面評價。根據(jù)四大指標(biāo)在市值管理中意義的大小，分別賦予上述四個指標(biāo)30%、30%、30%和10%的權(quán)重。
盈利能力、成長能力和市值表現(xiàn)都屬市值管理的績效結(jié)果，作為一個全面評價上市公司市值管理績效的指標(biāo)體系，還應(yīng)包括對市值管理行為的評價。一般來說，上市公司的市值管理行為主要是并購重組、股權(quán)激勵、大股東/高管的增減持行為等，另外還有一些負(fù)面的行為，主要包括因經(jīng)營管理不當(dāng)導(dǎo)致上市公司或高管面臨訴訟、行政處罰以及受到交易所譴責(zé)等負(fù)面事件。根據(jù)各二級指標(biāo)對市值的影響大小，賦予并購重組40%的權(quán)重、股權(quán)激勵30%的權(quán)重、大股東/高管的增減持行為30%的權(quán)重（股份增持加分，股份減持減分）。另外，負(fù)面事件作為扣分項，不占權(quán)重。
（二）山東國企上市公司市值管理得分
2024年山東國企上市公司市值管理得分，得分區(qū)間為10~80分之間（百分制）。其中，70分以上共計2家，分別為浪潮信息（000977.SZ）和山東黃金（600547.SH）（見表3）；60~70分共計12家，占比14.63%；50~60分之間共計17家，占比20.73%；40~50分之間共計27家，占比32.93%；30~40分之間共計14家，占比17.07%；20~30分之間共計7家，占比8.54%；10~20分共計3家，占比3.66%。整體看，2024年山東國企上市公司市值管理得分呈現(xiàn)出明顯的正態(tài)分布，得分40~50分的上市公司數(shù)量最多，達(dá)到27家，占比近三分之一（見圖3）。
(報告執(zhí)筆人：山東工商學(xué)院 孫國茂、山東省亞太資本市場研究院 李宗超)
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