2025年盛夏的A股市場，一家成立近十年、連續八年虧損的AI芯片公司，股價突破千元，8月25日上午盤中報1391元創歷史新高，市值突破5500億元。這家公司叫寒武紀。 
它是AI芯片國產替代中的代表樣本，也是一個“高研發投入”與“長周期產業兌現”博弈中的典型企業。
寒武紀走過的，是一家中國新興企業選擇的路徑：將資源押注在可能影響未來數年的技術創新上。
研發不問“代價”
寒武紀的發展軌跡在一定程度上體現了技術驅動型企業的成長模式。
經濟導報記者梳理寒武紀的招股書及2000年至2024年歷年年報看到，自2016年創立以來，其始終保持高比例研發投入，部分年份的研發支出甚至超過同期營業收入的兩倍。
2017年仍處于初創階段的寒武紀，當年營業收入僅為784萬元，但同期研發支出已達2986萬元。
隨著寒武紀進入快速發展階段，研發人員職工薪酬迅速增長等因素帶動研發支出持續擴大。2018年，其研發費用躍升至2.4億元；2019年進一步增長至5.43億元。
2020年，寒武紀登陸科創板，迎來公司發展歷程中的一個關鍵節點。
經濟導報記者注意到，在其招股書中，寒武紀引用了同業龍頭企業的公開數據：根據英偉達2020財年財務報告，截至2020財年末，英偉達的現金及現金等價物為108.96億美元，2020財年英偉達的研發費用為28.29億美元。華為海思未上市，據公開報道2019年研發投入約為24.39億美元。
“公司處于發展初期，融資渠道相對單一，與同行業芯片龍頭企業相比，資金實力及研發投入尚具有較大差距。”寒武紀在招股書中如是表述。
盡管如此，彼時寒武紀已明確將戰略重心傾斜至技術研發。
寒武紀上市當年，加大了“云邊端”產品線及基礎系統軟件平臺的研發投入，擴充研發團隊，研發支出增至7.68億元，同比增長超過40%。與此同時，研發團隊也在迅速擴張，人數增至978人，年內新增人員超過400名。
為吸引并留住核心技術人才，寒武紀當年實施股權激勵計劃，向490名員工授予了440萬股限制性股票，以期在芯片行業愈發激烈的人才競爭中搶占先機。
2021年，寒武紀繼續加大研發投入，全年研發支出升至11.36億元，占營業收入的157.5%。研發人員超過1200人，人員擴張與平均薪酬水平的提升共同推高了當年研發成本。
與此同時，寒武紀當年進一步擴大股權激勵覆蓋范圍，激勵對象增至641人，授出720萬股限制性股票。
到了2022年，寒武紀全年研發投入突破15億元，占營業收入的比例高達208.9%。受半導體行業人才薪酬水平上行、測試化驗加工費增加等因素影響，其研發開支持續攀升。
不過，2022年底，國際環境突變，寒武紀及其部分子公司被美國商務部列入“實體清單”。
進入2023年，以大模型為代表的人工智能技術快速演進，算力需求激增，行業迎來新一輪風口。這一年，也是寒武紀被列入“實體清單”后的第一年。
寒武紀稱將“堅持高效研發投入，持續加大產品研發力度，構建技術壁壘”，當年研發投入達11.18億元，占營收比例157.5%。
2024年，全球人工智能領域迎來增長，“在面臨限制打擊的情況下，聚焦人工智能芯片的研發與技術創新。持續加大產品研發力度，筑牢芯片技術根基。”寒武紀稱，當年研發投入10.72億元，占收入的91.3%。
寒武紀年報提到，盡管受到“實體清單”的影響，其始終把技術創新作為公司的戰略重點，持續進行研發投入，“芯片行業是一項高投入、長周期的行業，持續的研發投入對于企業的發展至關重要。”
從虧損陰影走出
研發驅動之下，寒武紀也面臨著長期的財務壓力，并未交出優質的財務成績單：連續八年虧損，累計虧損接近50億元。
經濟導報記者注意到，在每一份年報中，寒武紀都反復強調虧損的根源——持續加大研發投入。
2017年至2019年，寒武紀仍處于市場拓展階段，凈虧損分別為3.8億元、4100萬元和11.8億元。
進入2021年，寒武紀持續加大研發投入，并引進優秀人才，研發費用大幅增長，虧損進一步擴大至8.25億元。
2022年，為確保“云邊端”芯片產品及基礎系統軟件平臺的迭代，研發投入持續加碼，寒武紀的凈虧損達到12.57億元。
在2023年，隨著研發效率的提升等，寒武紀全年凈虧損收窄至8.48億元，降幅約三成。
真正的變化出現在2024年。憑借產品力持續拓展市場，助力人工智能應用落地，寒武紀營收大幅增長至11.74億元，同比增長65.56%，虧損進一步縮減至4.52億元。
2025年第一季度，寒武紀實現了連續兩個季度盈利，歸母凈利潤達3.55億元。單季度營收飆升至11.11億元，同比激增超過4230%，幾乎接近2024年全年的收入水平。
寒武紀在一季報中表示，這一大幅增長主要受益于其持續拓展市場，積極助力人工智能應用落地。
在今年7月發布的定增方案中，寒武紀披露，其此次募投項目中非資本性支出的比例達到87.25%，超過30%部分主要用于人員工資與產品試制費等。
“科技創新需要持續進行大量的資金及人力投入，具有較高的研發投入需求。”寒武紀定增募集說明書中如是說。
在芯片產業高度戰略化、人工智能技術快速演進的大背景下，寒武紀也在被資本市場“重新定價”。
這個“預期”，更多地基于政策、市場、技術與創新的多重邏輯推演，而非傳統財務模型所能完全解釋。
（大眾新聞·經濟導報記者 孫羅南）
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