1月21日，蘇州市貝特利高分子材料股份有限公司（簡(jiǎn)稱“貝特利”）回復(fù)了深交所創(chuàng)業(yè)板二輪審核問詢。在銀價(jià)暴漲的背景下，公司的銀粉業(yè)務(wù)收入變化成為深交所關(guān)注的重點(diǎn)問題。
“敏感性分析”被疑不靠譜且存在誤導(dǎo)
貝特利的主要產(chǎn)品分為導(dǎo)電材料、有機(jī)硅材料、涂層材料三大類，其中導(dǎo)電材料為其核心產(chǎn)品，2024年及2025年該類材料的營(yíng)收占比均在76%以上。而導(dǎo)電材料中的銀粉業(yè)務(wù)為核心中的核心，2024年及2025年上半年，銀粉業(yè)務(wù)收入占公司總收入的比例分別為66.79%和64.77%�？梢娿y粉業(yè)務(wù)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)至關(guān)重要。
深交所二輪問詢顯示，貝特利在首輪問詢回復(fù)中曾進(jìn)行敏感性分析，顯示白銀等貴金屬價(jià)格每上漲 500 元/千克，銀粉業(yè)務(wù)收入將增加1.31億元，毛利將增加 678 萬元。但公開數(shù)據(jù)顯示，2025 年 9 月底白銀不含稅平均收盤價(jià)已突破10,000 元/千克，但公司2025 年上半年業(yè)績(jī)卻出現(xiàn)下降。
其實(shí)，在2026年1月23日，白銀現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)突破20,000元/千克，按照公司上市敏感性分析，公司營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)都將會(huì)出現(xiàn)暴漲。
但現(xiàn)實(shí)并非如此。貝特利在申報(bào)材料中，又預(yù)計(jì)公司2025年上半年?duì)I業(yè)收入同比減少3234.47萬元，降幅2.35%。其中，銀粉業(yè)務(wù)收入同比下降13.65%，毛利同比下降 23.49%，毛利率2.25%，同比下降 0.29 個(gè)百分點(diǎn)。
貝特利在二輪回復(fù)中稱，上述敏感性分析沒有考慮銷量變化及加工費(fèi)收入變動(dòng)因素。但投資者不解的是，忽略重要變量的預(yù)測(cè)，除了例行回復(fù)深交所問詢外，還有什么意義呢？根據(jù)上述分析，廣大投資者根本無法客觀判斷銀價(jià)上漲對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響。更嚴(yán)重的是，上述預(yù)測(cè)對(duì)投資者存在嚴(yán)重誤導(dǎo)。
經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流告急
申報(bào)稿顯示，報(bào)告期（2022年至2025年上半年），公司營(yíng)業(yè)收入分別為6.35億元、22.73億元、25.21億元和13.47億元，凈利潤(rùn)分別為1652.97萬元、8562.53萬元、9749.99萬元和4624.15萬元。
值得注意的是，在營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)上漲的同時(shí)，公司的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流又正轉(zhuǎn)負(fù)，2024年以來出現(xiàn)連續(xù)大額凈流出。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流分別為2551.29萬元、-3750.65萬元、-1.64億元、-1.56億元�？梢钥闯觯�2024年及2025年上半年，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于公司的凈利潤(rùn)。如果這種局面得不到改善，公司將面臨較大的現(xiàn)金流壓力，賬面賺錢，但公司實(shí)際很缺錢。
這從公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用數(shù)據(jù)中可以得以佐證。2022年至2025年上半年，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為-13.18萬元、267.32萬元、478.79萬元和371.85萬元。這表明公司的有息借款金額越來越多。
未披露“簡(jiǎn)易行政處罰”？募投項(xiàng)目產(chǎn)能面臨較大消化風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，公司在招股書申報(bào)稿披露的“報(bào)告期內(nèi)違法違規(guī)情況”中，僅披露了2023 年 10 月 8 日被常熟海關(guān)沒收違法所得3.22萬元、罰款1.58萬元的行政處罰。
但天眼查顯示，2022年8月11日，常熟市市場(chǎng)監(jiān)督管理局經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)分局在檢查發(fā)現(xiàn)公司不符合監(jiān)督檢查要點(diǎn)表相關(guān)項(xiàng)目，存在輕微違法違規(guī)行為，實(shí)施簡(jiǎn)易程序行政處罰，并作出責(zé)令限期整改決定。貝特利并沒有披露這條簡(jiǎn)易程序的行政處罰。
1月23日，經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者就“簡(jiǎn)易程序行政處罰”向公司求證。公司相關(guān)人員表示，公司在接到經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者采訪后，已于 當(dāng)天向常熟市市場(chǎng)監(jiān)督管理局經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)分局了解相關(guān)情況，此次檢查主要是對(duì)企業(yè)食堂開展監(jiān)督檢查，檢查結(jié)果為“此次檢查發(fā)現(xiàn)不符合監(jiān)督檢查要點(diǎn)表一般項(xiàng)目，存在輕微風(fēng)險(xiǎn)隱患，不涉及違法行為，責(zé)令當(dāng)場(chǎng)改正，且已整改到位”。
上述人士表示，公司就此信息已和天眼查后臺(tái)在溝通處理中。
另外，此次募投項(xiàng)目擬新增年產(chǎn)500噸低溫光伏漿料等產(chǎn)能，可行性也備受爭(zhēng)議。當(dāng)前光伏行業(yè)正處于“有序減產(chǎn)”階段，產(chǎn)業(yè)鏈整體面臨降價(jià)、去庫存壓力。公司在現(xiàn)有產(chǎn)能利用率僅49.47%、行業(yè)下行期進(jìn)行大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張，其商業(yè)合理性和未來產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)極大，可能加劇未來的資產(chǎn)減值和折舊壓力。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，貝特利沖刺創(chuàng)業(yè)板的背后，是市場(chǎng)對(duì)其“高收入低回報(bào)”模式的審慎審視。若公司未能有效優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、突破技術(shù)瓶頸并改善現(xiàn)金流管理，即便成功上市，其長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力仍面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。
（大眾新聞·經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者 石憲亮 財(cái)經(jīng)研究員 秋風(fēng)）
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