業績與核心客戶、可比公司完全背離，華匯智能財報真實性有待觀察
2月4日，北交所上市委將審議廣東華匯智能裝備股份有限公司（簡稱“華匯智能”）的上市申請。本次IPO保薦機構為國泰海通證券，擬募集資金為3.44億元，全部投向“東莞市華匯新能源智能裝備研發生產項目”。
華匯智能前身華匯有限成立于2010年6月，公司設立之初是一家從事機械密封研發、設計、生產和銷售的精密部件企業。2016年起，公司看好未來鋰離子電池行業的發展，且機械密封屬于砂磨機、制漿機等鋰離子電池制造設備的關鍵部件，因此公司決定自主研發砂磨機、制漿機等鋰電制造設備產品。2020年末，公司成功研制出的具有完整自主知識產權的初代砂磨機，并實現向下游客戶的供貨。2021年10月，公司首次向客戶推出磷酸鐵鋰產線循環系統產品。2023年下半年，公司成功研制出鋰電池前段生產設備高效制漿機并實現出貨。
產品結構單一，對湖南裕能存在嚴重銷售依賴
報告期內（2022年至2025年前三季度），公司的營業收入和毛利主要均來源于研磨系統和納米砂磨機的銷售。公司表示，由于產品結構相對單一，公司抗風險能力有待加強。
在產品相對單一的情況下，公司的客戶也相對單一。報告期內，公司向第一大客戶湖南裕能的銷售金額占當期營業收入的比例分別為96.79%、49.19%、54.33%和 78.02%。公司對湖南裕能存在嚴重的銷售依賴。
報告期各期，公司前五大客戶合計銷售收入占當期營業收入的比例分別為98.57%、98.89%、96.90%和 97.41%。這表明，華匯智能的銷售收入基本全部依靠前五大客戶，除湖南裕能外，湖北萬潤新能也是公司的主要客戶。
經營數據與核心客戶、可比公司背離
值得注意的是，湖南裕能（301358）、萬潤新能（688275）2023年、2024年營業收入及凈利潤均出現大幅下降。而在核心客戶雙降的情況下，華匯智能的營業收入、凈利潤卻出現雙升。
公開資料顯示，2023及2024年，湖南裕能營業收入分別下降3.35%、45.36%，凈利潤分別下降47.44%、62.45%；萬潤新能營業收入分別下降1.44%、38.21%，而凈利潤由2022年的9.59億元下降至2023虧損15.04億元、2024年虧損8.7億元。
而華匯智能財報顯示，公司2022年、2023年、2024年營業收入分別為1.91億元、3億元、4.27億元；凈利潤分別為2657.1萬元、4593.4萬元、6262.19萬元。公司的2023年、2024年營業收入及凈利潤均出現快速增長。
另外與可比公司相比，華匯智能的業績也呈現反向變動趨勢。申報稿顯示，5家可比公司先導智能、利元亨、宏工科技、靈鴿科技、龍鑫智能2023年營業收入平均上漲22.38%，而華匯智能上漲57.47%，5家可比公司2023年凈利潤平均下降32.22%，但華匯智能逆勢上漲72.57%；2024年度，5家可比公司營業收入平均下降32.82%，而華匯智能上漲了42.07%。
2024年，5家可比公司凈利潤平均下降124.06%，凈利潤全部下降，無一家上漲；但在這種全行業低迷的情況下，華匯智能2024年凈利潤仍實現了36.33%的增長。
報告期內，華匯智能業績既與核心客戶背離，也與同業可比公司背離，其真實性還有待觀察。
產能利用率波動加大，募投項目產能能否消化？
值得注意的是，華匯智能財務負責人周偉，曾于2022年5月至8月期間擔任廣東司農會計師事務所（特殊普通合伙）項目經理，而該機構正是華匯智能此次IPO的申報的財務審計機構。周偉于2022年9月正式入職華匯有限（華匯智能前身）并擔任財務負責人。
報告期內，華匯智能的產能利用率也呈現大幅波動，其納米砂磨機、研磨系統產能利用率報告期內分別為115.09%、78.09%、59.77%、87.82%；而其賴以起家的機械密封產品產能利用率分別為81.86%、76.43%、66.29%、57.05%。
在產能利用率較低而且波動比較大的情況下，華匯智能本次募投項目的產能如何消化也是投資者關心的問題之一。
存貨、應收款大幅上升，經營凈現金流由正轉負
從財務報表看，雖然華匯智能在報告期內實現營收、凈利雙增長，但其潛在隱患也清晰可見。一是公司的存貨及應收賬款規模不斷擴大，二是經營凈現金流由正轉負。
報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為2.32億元、2.2億元、2.58億元和2.1億元，占流動資產比例分別為 54.47%、52.65%、49.44%和 32.19%；公司應收款項（含應收票據、應收賬款和應收款項融資）的賬面價值分別為1.14億元、1.26億元、1.71億元和2.93億元，占公司流動資產的比例分別為26.89%、30.24%、32.75%和 45.03%。
報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為2505.71萬元、-5500.25萬元、-3996.09萬元和1246.37萬元。在經營規模處于高速增長狀態下，公司的客戶收款與供應商付款周期不匹配，導致公司報告期內存在多期經營活動現金流出大于經營活動現金流入的情況。
兩名核心技術人員，1人側重管理，1人入職較晚
申報稿顯示，華匯智能共有2名核心技術人員，分別為張思沅和李光輝。
個人簡歷顯示，張思沅出生于1966年6月。1986年至2004年，從事電機維修與機械加工業務個體經營。此后先后就職于富源實業，華匯有限、華匯智能，均從事管理工作。并無突出的技術背景，更多的是項目管理、協調。
而李光輝雖然是博士研究生，而且有技術工作經歷，但其2023年10月才入職華匯智能，擔任研發部工程師、華匯智能研究院負責人。
業內人士分析，即使華匯智能財報真實可靠，在行業競爭激烈而且技術門檻有限的情況下，公司這種逆勢“超額利潤”能維持的時間估計也有限。公司未來回顧行業平均利潤的可能性非常大。
（大眾新聞·經濟導報財經研究員 初一）
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