河南嘉晨智能IPO沖動：連續被查出“安全問題”，“二股東兼關鍵客戶”有望獲投資收益1.6億元
2月12日，北交所上市委將審議河南嘉晨智能控制股份有限公司（簡稱“嘉晨智能”）的上市申請。
嘉晨智能本次IPO擬發行股票1800萬元，擬募集資金2.6億元，折合每股發行價格最低14.45元。募集資金將投向“電氣控制系統生產基地建設項目”和“研發中心建設項目”。
嘉晨智能注冊地址為河南省自貿試驗區鄭州片區，目前注冊資本為5100萬股，公司控股股東和實際控制人為姚欣，她控制公司70.1%的表決權。
公司主營業務為電氣控制系統產品及整體解決方案的研發、生產和銷售，主要產品包括電機驅動控制系統、整機控制系統和車聯網產品及應用等。目前下游主要應用場景為工業車輛。
杭叉集團既是核心客戶又是第二大股東
公司在招股書（上會稿）中表示，公司下游客戶包括杭叉集團、安徽合力、諾力股份、龍工、柳工、比亞迪、徐工、凱傲、海斯特國內外主要工業車輛整車制造廠商。
但備受各方關注的是，公司最核心的客戶杭叉集團，也是公司第二大股東。因此公司的獨立性、財務真實性、關聯性等多次被北交所及市場問詢質疑。
上會稿顯示，杭叉集團目前持有嘉晨智能股份1133.33萬股，持股比例為22.22%，僅次于公司老板姚欣。經濟導報記者查閱杭叉集團2018年2月3日發布的《對外投資暨關聯交易公告》發現，杭叉集團當時以7920萬元取得鄭州嘉晨（全稱為“鄭州嘉晨電器有限公司”，嘉晨智能前身）22.22%的股權。
如果嘉晨智能最終成功上市，以本次IPO擬發行價每股14.45元計算，目前杭叉集團持有的22.22%股份價格為1.64億元，比杭叉集團2018年增資入股時的價格高出一倍。當然，在股票上市后，嘉晨智能在二級市場股價比發行價高出50%不是難事，即使按溢價50%計算，一旦嘉晨智能上市成功，杭叉集團獲取的投資收益將超過1.6億元，8年來的平均收益率將高達25%。
從商業邏輯看，杭叉集團的實際控制人仇建平有足夠的利益動機，想方設法幫忙提升嘉晨智能業績，推動嘉晨智能成功上市。
從嘉晨智能披露的采購數據來看，杭叉集團在入股后，對嘉晨智能支持力度確實非常大。報告期內（2022年至2025年上半年），公司對杭叉集團實現銷售收入分別為 1.78億元、1.68億元、1.61億元和0.69億元，占公司營業收入的比例分別為 52.95%、44.69%、42.16%和36.12%。
而且從北交所的問詢材料看，公司對杭叉集團的銷售毛利率高于其他客戶均值。2018 年杭叉集團入股發行人并派駐一名董事，當年毛利率增長幅度高于其他非關聯客戶。2022 年-2023 年，發行人向杭叉集團銷售電氣控制系統毛利率高于其他客戶毛利率平均值。
對核心部件供應商存在依賴
在原材料方面，嘉晨智能也存在對單一供應商的依賴問題。上會稿顯示，報告期內，公司向颯派集團采購 ZAPI、INMOTION 品牌電機控制器、電氣部件、結構件等原材料的金額分別為0.92億元、1.6億元、1.33億元和0.59億元，占當期采購總額的比例分別為 45.94%、69.96%、53.10%和49.66%。此外，目前公司與颯派集團簽訂的年度采購協議約定，若公司無法實現雙方協商的對颯派集團相關產品的采購金額，公司需要向其支付采購目標與實際完成采購額差額的百分之十作為補償。這說明公司對核心供應商的議價能力較弱。
根據杭叉集團公告，嘉晨智能前身鄭州嘉晨2017年底的總資產為1.35億元，凈資產為0.92億元。2017年，鄭州嘉晨營業收入為1.4億元，凈利潤為1577萬元。
而截至2024年底，嘉晨智能總資產為4.62億元、凈資產為3.67億元。2024年，公司的營業收入為3.82億元，凈利潤為5737萬元。7年間，嘉晨智能發展迅速，杭叉集團對公司的貢獻頗大。
生產安全存在安全隱患
需要注意的是，嘉晨智能在安全生產方面存在一定的短板。天眼查顯示，2022年以來，鄭州經濟技術開發區應急管理局共對嘉晨智能進行了2次定向抽查和1次不定向抽查，在這3次抽查中，均發現公司存在安全方面的隱患問題并責令公司改正。
其中在2022年9月進行的不定向抽查中，嘉晨智能被查出“安全生產責任制落實情況”存在問題，并被責令改正；在2024年8月進行的定向抽查中，嘉晨智能在“對生產經營單位是否建立事故隱患排查治理制度情況”方面被查出存在問題并被責令改正；在2025年9月進行的定向抽查中，公司被查出在落實“對轉產、停產、停止使用的危險化學品管道，管道單位是否按照《危險化學品輸送管道安全管理規定》將處置方案報縣級以上安全生產監督管理部門情況”方面存在問題并被責令改正。
盡管這些問題看似不大，但生產安全無小事，嘉晨智能被連續3年查出安全問題，也說明公司對安全生產不足夠重視，存在一定的安全隱患漏洞。建議公司在上市前對安全問題逐一排查，建立更有效的安全管理制度。
募投產能大擴張，如何消化是難題
嘉晨智能本次IPO擬募集資金2.60億元，其中約1.65億元用于電氣控制系統生產基地建設項目，0.95億元用于研發中心建設項目。項目達產后，預計將新增21.70萬套電氣控制系統產能，預計新增年銷售收入約3億元。
然而，報告期內公司產量并未顯著增長。報告期內，公司產量分別為 17.84萬套、16.9萬套、17.63萬套、8.82萬套；電氣控制系統生產基地建設項目完全達產后，公司預計年新增 21.70 萬套成套電氣控制系統產品的產能規模，新增年銷售收入 3億元。
北交所問詢募投項目擴產的必要性，明確要求公司“結合下游客戶擴產計劃、產品更新周期、新客戶開拓進展等，分析新增產能的消化能力及相關風險”。
（大眾新聞·經濟導報財經研究員 秋風）
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