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節后資金面“大考”將至?債市博弈現分歧
來源:新華財經   加入時間:2026-2-24 10:22:58  
節后資金面“大考”將至?債市博弈現分歧:機構看好“逢調買入”機會

隨著春節假期結束,債券市場正式步入丙午馬年的交易時段。盡管節前在央行流動性呵護下,10年期國債收益率一度下破1.8%的關鍵點位,但節后市場正面臨超2.7萬億元公開市場到期、稅期與跨月重疊等多重因素的考驗。

近日,新華財經綜合多家機構觀點后發現,雖然節后資金面難免承壓,但投資者對債市后市并不悲觀,“逢調整布局”、“繼續保持多頭思維”成為主流策略。

超2.7萬億資金回籠壓境,流動性能否平穩“過關”?

春節后首個交易周,市場即將迎來流動性的“壓力測試”。多位市場分析人士指出,本周公開市場到期規模創下近年新高,疊加稅期走款等因素,資金面難免出現波瀾。

華西證券研究所首席經濟學家劉郁測算,2月24日至28日,央行公開市場操作合計到期27024億元,為2019年以來節后首周到期規模的最高點。其中,僅節后前兩個交易日的到期規模就分別高達14524億元和8500億元。具體來看,7天逆回購到期8524億元,14天逆回購到期14000億元;MLF到期3000億元;國庫定存到期1500億元。

除了公開市場到期的“洪峰”,稅期與跨月的重疊也是擾動因素之一。受春節假期影響,2月稅期申報截止日順延至24日,25日至26日為走款期,恰好與月末時點重合。

劉郁分析認為,這可能會放大月末資金波動,不過2月并非傳統繳稅大月,稅期規模預計在1.0萬億元附近,且季中月的跨月壓力相對可控,資金波幅預計不會過度偏離歷史均值。財通證券固收首席分析師孫彬彬則補充道,政府債繳款、存單到期以及北交所打新壓力同樣不容忽視,流動性缺口顯著擴張。

多數機構認為,雖然壓力客觀存在,但央行有望延續節前的呵護姿態。天風證券在研報中指出,今年春節假期過后即為稅期,歷史上節后資金分層往往短暫走高,主因在于非銀機構節前杠桿較高,但支撐因素在于央行呵護意圖較強,以及月末財政支出或逐漸提速。

孫彬彬也強調,當“春節后”遇到“兩會前”,流動性的慣性規律是邊際寬松,央行大概率保持呵護。國盛證券固收首席分析師楊業偉亦表達了類似觀點,認為雖然節后首周逆回購到期規模較大,但從歷史經驗看,央行通常會通過部分續作的方式平滑市場沖擊,預計資金面寬松格局不會改變。

實際上,央行今年以來的操作已釋放出積極信號。節前,央行通過大規模買斷式逆回購和MLF操作,凈投放了可觀的中長期資金。劉郁預計,如果央行維持呵護姿態,資金利率有望如期走低,但受限于大額到期和稅期壓力,下行空間可能有限,預計節后R001在1.35-1.45%區間,R007下行至1.50-1.60%左右。

策略轉向“逢調買入”,交易盤與配置盤各尋機會

在資金面短期承壓的預期下,債市收益率是否會迎來調整?調整之后又該如何布局?從機構的最新表態來看,當前的宏觀環境對債市仍有保護,收益率若因短期擾動上行,反而被視為布局上半年的較好窗口期。

華創證券固收首席分析師周冠南明確提出,節后可以“逢波動布局”,繼續布局上半年交易行情。她認為,中期來看,資金面條件和機構行為相對有利,一季度末到二季度初債市或存在階段性機會。從配置力量看,3-4月保險、理財等機構的配置力度多有所增加,且兩會前后債市收益率下行的概率較大。

具體到票息挖掘方面,周冠南建議繼續布局凸性品種,如短端聚焦5年國開券,中端關注8年口行債,超長端則可關注30-10年期國債期限利差的壓縮機會。

財通證券孫彬彬的觀點更為積極,其建議“繼續保持多頭思維”。孫彬彬認為,節前基金和券商對長端和超長端的增持力度創新高,絕不僅僅是節日期間的票息思路,而是反映了越來越有利的宏觀定價。據悉,支撐其樂觀態度的理由包括:跨節后資金面可以樂觀、近期政策安排可能不會超預期、銀行資負壓力依舊不大等。“首推5-10年國開債,次推30年國債,并建議博弈10年國開的換券行情。”

然而,配置盤的角度則更多關注供給擾動后的機會。周冠南指出,在央行呵護下,目前供給擾動已邊際減弱,后續可關注超長端地方債與國債品種利差的壓縮機會,當前部分地區30年地方債收益率仍具吸引力,對于保險資金而言,可把握收益率波動高點進行配置。國聯民生證券分析師徐亮也持有類似觀點,認為受供給擔憂影響,1月下旬以來超長端地方債與國債利差持續走闊,但后續這一趨勢有望修正。

不過,市場并非全然沒有風險。東北證券研報提示,需關注供需錯配可能加劇超長債的回調壓力。其測算顯示,2026年超長政府債或存在一定供需缺口,其中超長地方債的供給壓力可能更大。從需求格局看,銀行和保險仍是主要買入機構,基金等交易盤買債力量或明顯走弱,這意味著超長債走勢可能呈現“上有頂、下難快速下行”的窄幅波動格局。

海外機構貝萊德則從更宏觀的視角指出,當前境內債市已步入“上有頂、下有底”的震蕩走廊,10年期國債收益率受經濟企穩預期壓制,下有央行維持適度寬松托底。在此環境下,固收投資正從被動持有轉向主動管理,需通過利率債交易捕捉資本利得。

綜合來看,盡管節后資金面面臨短期挑戰,但在央行維穩預期、機構配置需求支撐以及基本面未超預期修復的背景下,債市收益率大幅上行的風險可控。對于投資者而言,短期擾動帶來的調整,或是布局上半年行情的較好時機。

(王菁) 


編輯:曹鳳芹

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