固電龍頭赴港IPO：清陶發展出貨量全球第一，虧損仍在擴大
4月8日，清陶（昆山）能源發展集團股份有限公司（簡稱“清陶發展”）正式向港交所遞交上市申請。招股書顯示，據弗若斯特沙利文數據，以出貨量計，2025年清陶發展的固液混合及全固態電池出貨量位居全球第一。
差異化技術路線，戰略布局動力電池
當前固態電池按電解質材料主要分為硫化物、氧化物、聚合物、鹵化物四大技術路徑，另有復合路線與半固態/凝聚態過渡路線。其中，寧德時代、比亞迪、豐田等企業主導的硫化物路線為國內主流全固態電池發展方向。
招股書顯示，清陶發展采用了以有機-無機復合固體電解質為核心的差異化技術路徑，該路徑整合利用性質互補的材料，以提升離子電導率、界面穩定性、可制造性、耐用性及成本效益。
根據相關資料，清陶發展此前產品走的是氧化物技術路線，代表企業有衛藍系能源、公司及國軒高科。與硫化物路線高導電率、快充、高成本性相比，氧化物路線具有安全、低成本、生產工藝兼容的優點，但其也存在離子電導率偏低、界面阻抗大、快充弱的缺點。
清陶發展收入主要來自銷售電池產品，公司利用儲能電池業務積累的生產銷售經驗，開發動力電池業務。報告期內（2023年至2025年），公司銷售收入分別為2.48億元、4.05億元、9.43億元，其中，公司動力電池銷售由0.63億元，占比2.6%躍升至2.37億元，占比25.1%；公司儲能電池業務也穩步發展，2025年該業務營收占比達62.8%。反而，公司自動化裝備銷售占比由45.9%占比降低至8.2%。
財務承壓，動力電池虧損加大
財務數據顯示，報告期內清陶發展仍未擺脫虧損困境，凈虧損逐年擴大，分別為8.53億元、9.99億元、13.02億元；綜合毛利率分別為-23.8%、23.8%、26.5%。
分業務來看，動力電池業務虧損持續加劇，毛利率由2023年的-38.1%惡化至2025年的-111.6%；儲能電池業務毛利率雖從-108.5%改善至-6%，但尚未實現盈利。
招股書披露，公司毛利率持續承壓的原因有四方面：一是產能利用率不足，2023年至2025年分別為43%、26%、53%，導致單位固定成本居高不下；二是動力電池業務處于投入期，為切入乘用車供應鏈，在工藝優化、設備調試和產線驗證方面投入巨大；三是研發投入高企，三年研發開支分別達1.42億元、2.96億元、3.77億元，占收入比例分別為57.2%、72.9%、40.0%，遠高于行業平均水平；四是原材料成本壓力較大，關鍵原材料采購未達規模化，無法獲得批量采購折扣。
隨著經營規模與虧損同步擴大，清陶發展面臨明顯的資金短缺風險。報告期內，公司經營活動現金凈額每年均大額流出，流動比率從4.5降至1.6，現金壓力持續凸顯。目前公司主要通過融資“補血”，招股書顯示，其近期完成H輪股權融資，于2026年1月27日、2月28日向戰略投資者發行股份，累計募集資金約19億元。
客戶集中度較高，與上汽關聯交易升溫
客戶結構方面，清陶發展存在集中度較高的問題。招股書顯示，公司動力電池客戶以汽車OEM代工廠商為主，儲能電池客戶主要為EPC承包商。報告期各期，公司前五大客戶收入占比分別為43.6%、37.9%、74.9%，其中最大客戶收入占比分別為30.4%、15.1%、41.8%，2025年客戶集中程度顯著提升。
值得注意的是，公司與上汽集團及其子公司存在重大關聯交易，雙方曾共同成立合資公司上汽清陶，合作研發的準900V超快充固態電池已搭載于上汽智己L6車型。招股書預計，2026年至2028年，雙方關聯交易上限將分別達10億元、50億元、95億元，關聯交易占比逐步提高。
棄A轉H，機構投資者加持
資料顯示，清陶發展成立于2016年，控股股東為馮玉川、李崢、何朝凌、楊帆、昆山何施、昆山清創，合計持股37%（其中馮玉川、李崢、楊帆等為一致行動人）。公司已引入峰睿實體、尚欣資本、重慶實體、深圳安鵬等多名機構投資者。
值得一提的是，清陶發展曾計劃沖擊A股上市，2021年11月與招商證券簽訂A股上市輔導協議，此次遞表港交所屬于“棄A轉H”。本次上市由國泰君安國際、中金公司、招商證券國際擔任聯席保薦人，募集資金將主要用于產能擴張、技術研發及市場拓展，加速從半固態向全固態電池的技術演進。
（大眾新聞·經濟導報記者 趙帥）
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