青島萊西這家羊奶粉企業再戰港股IPO，勝算幾何？
繼2025年8月31日首次遞表失效后，宜品營養科技（青島）集團股份有限公司（下稱 “宜品營養”）4月12日再度遞表港交所，擬在主板上市，聯席保薦人仍為海通國際和中信建投國際。
這家主營嬰幼兒羊奶粉的企業，在過去三年業績持續攀升，此番沖刺 “中國羊奶粉第一股”，勝算幾何？
羊奶粉營收占比連年下滑
資料顯示，宜品營養專注于羊奶粉及FSMP（特殊醫學用途配方食品）領域，為全年齡段消費者，特別是易過敏、乳糖不耐受或消化吸收不良人群提供高營養、易吸收、低致敏的膳食解決方案。產品矩陣涵蓋嬰幼兒配方羊奶粉、FSMP、嬰幼兒配方牛奶粉、兒童及成人配方奶粉產品等。
根據弗若斯特沙利文報告的數據，以2024年對應產品的零售額計，其在中國羊奶粉市場排名第二，市場份額為 14.0%；在中國嬰幼兒配方羊奶粉市場排名第二，市場份額為17.6%；在中國嬰幼兒FSMP市場中，排名中國本土品牌第二，市場份額為4.5%。
業績方面，2023年至2025年，宜品營養分別實現營業收入16.14億元、17.62億元和18.64億元，凈利潤分別為1.68億元、1.72億元和1.83億元。值得注意的是，若剔除生物資產公允價值調整影響，2025年調整前凈利潤為1.67億元，同比下降3.0%，顯示公司主營業務盈利能力實際承壓。
分產品看，嬰幼兒配方羊奶粉產品為宜品營養主要營收來源。2023年至2025年，該產品分別實現營收9.26億元、10.33億元、10.09億元，占總營收的比重分別為57.4%、58.6%、54.2%。
宜品營養FSMP產品營收增長最為顯著，2023年至2025年分別實現營收1.30億元、2.19億元、3.39億元，占比分別為8.1%、12.4%、18.2%。值得注意的是，FSMP是公司毛利率最高的產品。2023年至2025年，公司該產品的毛利分別為9820.1萬元、1.66億元、2.53億元，毛利率分別為75.3%、76.1%、74.7%。
2023年至2025年，宜品營養OEM（代工生產）及乳制品相關材料業務的營收及占比均有所波動：營收分別為2.91億元、2.48億元、2.64億元，占比分別為18.0%、14.1%、14.2%。值得注意的是，公司該業務毛利率下滑顯著，從2023年的25.6%降為2024年的10.6%、再降到2025年的6.7%。
國內市場占比超9成
經濟導報記者注意到，宜品營養面臨與庫存相關的風險。據招股書，公司庫存主要包括原材料、半成品、成品、包裝材料和消耗品。截至2023年、2024年及2025年12月31日止年度，公司的庫存周轉天數分別為296天、307天和304天。
分地區看，宜品營養產品主要面向國內市場。2023年至2025年，公司于國內分別實現營收15.41億元、16.84億元、17.89億元，分別占總營收的95.4%、95.6%、96.1%；此外，這三年，公司在西班牙地區的收入占總營收的比重為3.9%、3.2%、3.0%；在其他（主要包括韓國和中國香港）地區的收入比重分別為0.7%、1.2%、0.9%。
對于募集資金用途，宜品營養表示，將分配至研發，以提升產品配方及相關技術；產業鏈升級及智能制造，以支持產能提升及生產工藝升級；品牌建設及產品營銷，以加強消費者認知及加快市場滲透；國際擴張，以建立和加強我們在主要國際市場的業務；加強數字化基礎設施，以升級并在我們的業務中融入關鍵系統；保留用作一般營運資金及一般企業用途。
股權結構上，宜品營養實控人牟善波通過直接持股及康旺投資、啟旺投資兩大平臺，合計控制公司60.09%股份。其中，康旺投資由牟善波全資擁有，啟旺投資為員工持股平臺，由康旺投資作為執行普通合伙人持有約0.67%，及由牟善波作為有限合伙人持有約51.99%。
資料顯示，宜品營養始建于1956年，注冊地址位于青島市萊西市。目前，公司注冊資本為2.61億元，法定代表人為牟善波。官網資料顯示，公司現已發展成為一家集“牧場養殖、產品研發、產品加工、實驗檢測、終端銷售、客戶服務”為一體的全產業鏈集團公司。
（大眾新聞·經濟導報記者 賈義航）
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