藍月亮兩年累虧10億港元背后分紅15億港元
8名高管2025年薪酬合超7187萬港元 同比增長20.92%
正值“6·18”年中大促活動期間，藍月亮集團控股有限公司（簡稱“藍月亮”，06993.HK）在多渠道推出了優惠促銷政策，實現了核心單品銷量的亮眼增長。據京東超市開門紅戰報，藍月亮10斤裝洗衣液成交額同比增長10倍。但在電商平臺熱銷的背后，藍月亮的業績基本面卻難言樂觀——公司已連續兩年巨額虧損，銷售及分銷開支近兩年合計近百億港元，持續侵蝕利潤。更加飽受市場詬病的是，藍月亮連續兩年高額分紅和向高管發放數千萬港元薪酬的操作。
銷售及分銷開支年超40億港元 近兩年凈虧損合超10億港元
作為國內家庭清潔行業龍頭，藍月亮長期保持著行業領先的毛利率水平，這也是其品牌價值最直接的體現。2024年至2025年，公司毛利率分別為60.6%和59.7%，持續維持在約60%的高位，顯示出較強的產品定價能力。
但亮眼的毛利率數據并未轉化為實實在在的凈利潤，反而出現了“高毛利、高虧損”的現象。財報顯示，藍月亮2024年凈虧損7.49億港元，2025年虧損收窄至3.29億港元，兩年合虧超10億港元。
而居高不下的銷售及分銷開支，成為侵蝕利潤的最主要因素。2024年，藍月亮銷售及分銷開支高達50.49億港元，占全年總收入的比重達到59.01%。2025年，公司明顯加大了費用管控力度，銷售及分銷開支降至44.68億港元，占收入比重回落至53.13%。
圖為2025年藍月亮個別董事及主要行政人員的薪酬福利成本開支。圖片來源：公司財報
在業內人士看來，當前我國家庭清潔行業已步入存量競爭階段，洗衣液核心品類滲透率接近天花板，市場份額爭奪日趨白熱化。立白、納愛斯、奧妙等傳統日化巨頭亦在洗衣液賽道上重兵布局，憑借強大的品牌資產和全渠道分銷能力持續搶占市場份額，新興品牌則借助直播電商以高性價比策略搶占年輕用戶。在此背景下，營銷推廣成為藍月亮維持市場份額的剛性支出，也構成了長期擠壓利潤的因素，其“營銷驅動增長”的底層經營邏輯或值得推敲。
《經濟參考報》記者注意到，從藍月亮今年以來在電商領域的布局情況來看，公司短期內仍將在線上渠道持續發力，營銷與渠道投入仍將持續。對于藍月亮而言，在大促常態化的市場環境中，如何進一步優化費用投放結構、提升營銷轉化效率，從而擺脫對高投入的路徑依賴，或是其實現扭虧為盈亟須破解的核心課題。
一高管漲薪至4797萬港元 股權激勵引市場關注
值得關注的是，在連續兩年虧損的背景下，藍月亮的核心高管薪酬逆勢上漲，進一步放大了市場和投資者對其公司治理機制的質疑。
據年報披露，2025年，藍月亮個別董事及主要行政人員共8人的整體薪酬達7187.9萬港元，同比增長20.92%。其中，首席供應官兼執行董事羅東的年度總薪酬達4796.8萬港元，同比增幅達30.28%，薪酬金額與增幅均位居高管團隊首位。
記者進一步拆解藍月亮薪酬結構發現，股權激勵是支撐羅東高薪的核心來源。2025年，羅東獲得的股份薪酬高達3661.7萬港元，占其當年總薪酬的比例超過76%；基本薪金、津貼及福利等現金薪酬僅占不到四分之一。換言之，在公司連續兩年虧損的經營周期內，核心高管依然收獲了數千萬元級別的股權激勵收益。
記者進一步研讀公告發現，這筆大額股權激勵源自藍月亮專門針對核心董事設立的專項激勵計劃。2022年3月，公司董事會批準采納“2022年股份獎勵計劃”，該計劃與面向全集團員工的2021年股份獎勵計劃相互獨立，授予范圍僅限定為公司執行董事、附屬公司董事等。計劃最初設定授予上限為已發行股份總數的2%，單人授予上限為1%；2024年3月董事會對計劃進行修訂，將總授予上限提升至已發行股份的3%，對應約1.76億股，單人1%的上限保持不變，約合5863萬股。
根據2022年股份獎勵計劃，合資格參與者的獎勵授予資格由董事會不時厘定，評定依據為對各選定參與者的全面評估結果，具體涵蓋業績目標、對本集團發展增長的貢獻及預期未來貢獻。其中，向身為公司執行董事的合資格參與者授予獎勵，須由薪酬委員會成員（該執行董事本人除外）審批。
2024年5月，藍月亮向羅東授出5860萬股股份獎勵，基本觸及單人授予額度的上限。該筆獎勵歸屬期長達9年，分10期逐步解鎖，全部歸屬完成要到2033年4月，整體跨度長達9年。
業內人士分析認為，股權激勵作為上市公司綁定核心人才的市場化工具，通常與公司凈利潤、營收增長等核心業績指標深度綁定，初衷是實現管理層與股東利益的一致性。但在藍月亮連續兩年虧損、主要指標持續承壓的情況下，大額股權激勵依然得以落地兌現，引發投資者對考核標準嚴謹性的討論。
邊虧損邊分紅 約七成流向實控人家族
除核心高管逆勢漲薪外，藍月亮在兩年虧損期內維持高額分紅的做法也引發市場熱議。
數據顯示，2024年藍月亮在上市首虧的背景下，宣布派息5.53億港元；2025年虧損收窄后，派息規模反而進一步提升至10.04億港元。計算下來，兩年合計派發（含擬派發）約15.57億港元。
拉長時間維度看，自2020年登陸港交所以來，藍月亮累計宣布派發股息約40億港元，而同期公司累計歸母凈利潤尚不足22億港元，累計分紅規模相當于累計歸母凈利潤的近兩倍。也就是說，上市5年多來，藍月亮分給股東的資金，已超過其凈利潤。
值得投資者關注的是，藍月亮高額分紅的絕大多數最終流向了公司實控人家族。截至2025年末，藍月亮實控人潘東、羅秋平夫婦通過ZED Group Limited持有公司73.78%的股份。以此持股比例粗略計算，公司2024年和2025年兩年，約有超11億港元分紅流入其實控人家族。
有市場人士指出，上市公司可持續的分紅應當建立在穩定盈利、現金流健康的基礎之上，本質是對經營創造的增量利潤進行分配。港股市場普遍看重上市公司的分紅連續性，藍月亮維持高分紅政策有維護投資者信心、穩定股價的考量。但藍月亮在連續虧損、經營層面未實現穩定盈利的情況下高額分紅，其本質是在消耗公司的存量家底，而非分享當期經營成果，這種模式或難以長期持續。
財報也顯示，截至2025年末，藍月亮現金及現金等價物為36.05億港元，較上年末的52.16億港元下降30.90%。
業內人士分析指出，對藍月亮而言，“6·18”大促的熱銷驗證了品牌的市場基礎，近60%的高毛利率也證明了其品牌與產品依然具備核心競爭力，其連續虧損或并非產品端失去市場認可，而是費用模式與治理機制出現了偏差。面向未來，如何跳出“高營銷投入—低利潤轉化”的增長怪圈，如何讓高管激勵與企業經營成果更好綁定，如何平衡短期分紅回報與長期發展投入的關系，或是藍月亮在銷量數據之外必須向市場回答的深層命題。針對藍月亮存在的相關問題，記者致電致函公司采訪，截至發稿時藍月亮方面尚未回復。（記者 陸宇安）
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